在二级市场，鱼子酱产品概念股并不多见。

究其缘由，主要是由于鱼子酱行业进入门槛相对较高。

一方面是由于监管障碍。为了保护鲟鱼物种的可持续性，世界各国都对参与跨境鱼子酱贸易的公司推出了政策和许可要求。在国际上，鱼子酱及其衍生物的进出口需要CITES认证。复杂的审批程序对新市场进入者的资质造成了较高的行政壁垒。

另一方面是因为投资周期长。鲟鱼养殖加工从人工养殖阶段开始，具有初期投资高、生长期长、养殖环境要求高、专业水平高的特点。对于新市场进入者来说，技术诀窍和成熟的鲟鱼资源对其运营基础设施的投资和实施以及短期内产量的增加构成了障碍。

现如今，有这么一家越过上述门槛的鱼子酱产品供应商映入大众眼帘，由此不妨以其为样本，进一步深挖鱼子酱究竟是不是一门好生意。

据智通财经APP了解，11月21日，总部位于中国香港的鱼子酱供应商富原集团(TWG.US)向美国证券交易委员会(SEC)提交了首次公开募股(IPO)申请。该公司计划以每股4美元至6美元的价格发行200万股股票，筹资1000万美元。。按照拟议价格区间的中值计算，富原集团的市值将达到1.45亿美元。

成立仅2年，年赚850万美元

在一众冲击IPO的美股新股中，富原集团算得上一家“年轻企业”。

富原集团总部位于香港，是一家快速发展的豪华鱼子酱产品供应商。于2021年8月建立鱼子酱业务以来，一直以以客户的品牌标签或无品牌标签向客户供应鱼子酱。于2021年11月，富原集团成立了自己的鱼子酱品牌“ Imperial Cristal Caviar ”，并开始以自己的品牌销售鱼子酱。

据悉，该公司的鱼子酱获得了已经《濒危野生动植物种国际贸易公约》(“ CITES ”)许可证，从而证明该公司鱼子酱产品是合法交易的。另外，该公司还是香港鱼子酱的主要供应商之一，能够从鲟鱼养殖场获得长期且独家的鱼子酱原料供应。

由于发家于香港，富原集团的的鱼子酱产品亦主要销往香港的客户，且大部分由客户出口至海外。近年来，随着全球高净值人士对鱼子酱的需求越来越大，成立仅2年的富原集团得以迅速发展。

据招股书数据显示，该公司的营收由截至2021年12月31日止年度的1.96万美元大幅增长至2022年12月31日止年度的约850万美元，增长433倍。同时，该公司亦从2021年的1.69万美元税前亏损扭亏为盈，2022年实现约230万美元税前利润。

截至2023年前6月，该公司营收和净利继续显露高增长之势――期内，该公司实现696.63万美元，同比增长88.7%，主要是由于公司新客户有所增长，且在高级餐饮业中鱼子酱消费越来越受欢迎,一些现有客户的订单也增加了。同时，该公司实现税前利润则为182.06万美元，同比增长62.82%。

随着业绩的迅速增长，富原集团的扩张步伐也越来大，促使该公司的现金流也日渐紧张。

招股书数据披露，截至2023年前6月，该公司使用的现金净额为63.15万美元，现金及现金等价物减少3.68万美元。期内，该公司的年终现金及现金等价物为18.06万美元，较2022年同期的40.90万美元大幅减少。

(数据来源：富原集团招股书)

由上可知，若想进一步扩大公司的规模，除了内生增长动力之外，富原集团还需向外“补血”。

行业快速扩容下，却存有大客户“依赖症”

单从基本面来看，恐怕会对富原集团的成长性知之不多，透过行业趋势来看，或许才能对其增长力了解的较为透彻。

据了解，鱼子酱产业链主要包括上、中、下游这三大产业链条。其中，上游包括鲟鱼供应商和鱼子酱供应商。养殖鲟鱼用于生产鱼子酱的成本很高，因为雌性鲟鱼在圈养下可能需要长达十年的时间才能性成熟。鱼子酱出口商通常是鱼子酱供应商的内部出口团队，负责准备许可证和证书、可追溯性文件、确保遵守进口国法规并遵守海关程序。

而中游则由经销商、批发商和鱼子酱进口商组成。对于内销的鱼子酱，鱼子酱直接运输至经销商或批发商，由经销商或批发商进行产品贴标并销售至消费终端。对于销往海外的鱼子酱，鱼子酱首先在当地加工和包装，然后出口到海外经销商或批发商。其中，富原集团便是身处于中游这一产业链条。

下游包括商业机构和个人消费者。商业方面包括贸易，包括餐馆、酒吧、酒店，提供鱼子酱和服务;场外贸易，包括超市和商店，那里提供现成的鱼子酱。个人消费者端通过网络平台运营，客户直接通过网络平台购买鱼子酱。

近年来，在政策和技术的多向驱动之下，叠加下游需求的多元化和目标客户的不断扩大，鱼子酱产品的全球消费价值多年来快速增长。

2018年-2022年期间，市场规模从约13.817亿美元增长至约22.304亿美元。由于疫情期间全球物流面临供应链中断，2020年增量较小，大量未满足的需求需要在2021年得到满足。从2022年到2027年，全球鱼子酱市场预计将经历快速增长，达到约到 2027 年将达到 42.513 亿美元，期间复合年增长率为 13.8%。

(图片来源：富原集团招股书)

另外，值得一提的是，在中国水产养殖现代化的推动下，鲟鱼驯化的增加带动了中国国内鱼子酱的生产，从而也促使国内鱼子酱市场将迎来爆发式增长。

具体而言，目前中国生产的鱼子酱是世界上价格最便宜、质量最高的鱼子酱，这有助于中国鱼子酱卡特尔获得相当大的市场控制权。然而，对于中国大多数家庭来说，鱼子酱仍然是家庭餐桌上的稀有食品。在经济持续增长的推动下，中国一线城市的消费者更有兴趣也有能力发展有益于健康的优质生活方式。预计这种趋势将刺激中国鱼子酱市场未来的爆炸性增长。

行业维持双高位数增长之势，富原集团自然也有机会挖掘市场机遇进一步增厚业绩。

然而，令人意想不到的是，富原集团却不乏有大客户依赖症之嫌，而这也相当于间接了暴露了公司竞争力有待提高的不足之处。

据招股书披露，该公司的收入很大一部分来自有限数量的主要客户，所有这些客户都是该公司的经销商。截至2022年12月底，有四位客户的收入均占富原年度总收入的10%以上，合计占年度总收入约82.6%。其中，这四名客户之一还是富原集团的关联方，该公司与该关联方的所有交易已于2022年12月31日后停止。

在大客户“依赖症”环绕之下，一旦公司主要客户停止向富原发出采购订单或减少采购订单的金额，该公司的的业务、经营业绩、财务状况及未来前景可能会受到不利影响。

基于上述种种，不难看出，随着全球高净值人群数量不断增长，对品质生活方式的需求不断提高，预计在可预见的未来将对鱼子酱产品产生更多需求，这对于富原集团未来的发展显然是一大利好。然后，在现金流紧张及竞争力有待提高等多重问题环绕之下，这家成立仅2年的年轻企业，恐怕还难以让投资者真正的信服。