作者：周艾琳

　　圣诞节前夕，交易员都已陆续去休假，谁也没想到日本央行会在此刻突然袭击。

　　日本央行这一发达国家央行最后一个“鸽派堡垒”也坍塌了。其在12月20日发布利率决议时意外大幅修改收益率曲线控制计划(YCC)，引发日元大幅上涨，日经股指一度下跌超过800点，此后跌幅有所收窄。

　　日本央行20日召开货币政策会议宣布，将收益率目标从±0.25%上调至±0.5%左右(早前通过购债将收益率控制在0附近)，但同时又将1~3月日本国债购买规模提高至9万亿日元/月。

　　“目前距离行长黑田东彦结束任期还有三个月，交易员又已经开始陆续休假，谁也没想到日本央行会突然放大招。事实上，只有日元在对美元大涨。”某外资券商外汇策略师对第一财经记者表示，“年底有不少机构超配日本股票。因为日元大幅贬值，有望支持日本企业的盈利，利好日本股票前景。这一策略目前可能会要重估。”

　　2022年以来，全球央行的一举一动是全球市场关注的焦点。

　　2023年临近，2022年一口气加息了425个基点(BP)的美联储，加息进程远未停止；进行了多次75BP和50BP加息的欧洲央行、英国央行还面临严峻的通胀考验；疫情管控放松后，中国通胀会否走升，从而引发货币、财政政策的转向，也成了各界关注的焦点。

　　日本央行鸽派堡垒坍塌

　　回顾2022年，唯有日本央行还死守YCC的宽松政策不变，哪怕通胀已经超出了3%，这也导致美元/日元一度贬值至150附近。

　　早前，众多交易员一度大举做空日债，对赌日本央行守不住0的收益率，然后当时日本央行不得不增加购债规模。早前由于日元大幅贬值，央行更是进场干预。

　　德国商业银行外汇和新兴市场分析师AntjePraefcke对记者表示，市场将今天的决定解读为退出扩张性货币政策的第一步，当日美元对日元从137.30暴跌至133.30。“但对于如何评估今天的行动，我仍有一点分歧。当全球收益率都在上升时，允许更大范围的目标收益率是有道理的，这些目标收益率正在推高。但同时增加购买量以更好地捍卫新目标，再次稀释了这一看似鹰派的决定。”

　　日本央行在声明中表示，其目标是“为了改善市场功能，鼓励整个收益率曲线更平稳地形成，同时保持宽松的金融环境”，并表示央行将通过实施这些措施，在这一框架下加强货币宽松政策的可持续性，以实现价格稳定目标。日本央行将继续实施量化和定性宽松政策(QQE)，控制收益率曲线。

　　日本核心CPI仅在3%左右，美国此前一度逼近6%。在日本央行看来，日本真实需求萎靡，会在不久后将通胀率拉回到2%的目标，无需因为其他国家就决定取消负利率。但日本央行无疑面临越发沉重的压力。

　　亦有交易员对记者表示，或许这是日本央行首次承认收益率面临上行压力，同时也为将于春季上任的黑田东彦的继任者铺平了道路。

　　早在日本央行行动的前一天，瑞银方面对记者表示，最新上调明年3、6、9及12月日元预测值至140、135、130及125，原来分别为155、150、140及140。

　　“我们之前就提醒，如果美元日元货币对继续走低，12月2日135附近的趋势线形成第一个支撑位。在此之下，美元/日元可能跌至12月2日的低点133.62(20日已经跌至133.33附近)，然后是3月4日的低点到10月21日的高点之间的50%回档位133.30。”嘉盛集团资深分析师佩里(JoePerry)告诉记者。

　　美联储仍将持续推高终极利率

　　比起大刀阔斧一年加息超400BP的美联储，日本央行的这些调整根本微不足道。2023年，美联储仍将持续加息进程。

　　12月美联储的加息幅度放缓至50个基点(BP)，但将其对2023年联邦基金利率峰值的预测上调了50BP，至5.1%(9月会议预测为4.6%)。这意味着美联储尽管加息放缓，但利率峰值会更高。高盛方面预计，美联储在明年2月、3月、5月仍有望加息3次，幅度约为25BP。

　　尽管美国11月CPI同比升7.1%，低于预期值(7.3%)和前值(7.7%)，11月核心CPI连续两个月低于预期，但距离美联储的目标相去甚远，美联储主席鲍威尔也表明——需要看到通胀回到2%。美联储不退却的原因亦不难理解：经济、就业数据放缓尚未构成足够的威胁，而通胀仍然处于高位。

　　就细分项来看，11月住房类别反弹至非常高的速度(每月租金+0.77%，10月为+0.69%)，但房产估价服务网Zillow等先行指标显示，租金开始下降(长期租约和市场价格之间存在滞后)。然而，高盛认为，面对医疗保健系统不断增加的成本压力，医院(-0.3%)和医生服务(持平)的价格疲软似乎不可持续。也有观点认为，明年油价也仍存变数。因此，通胀能否回落到美联储的目标值，仍是未解之谜。

　　11月以来，美股经历了前6周的反弹，标普500指数一度从3500区间反弹至4100附近，这更多是因为早前市场开始为“美联储暂停”定价。但摩根士丹利首席美股策略师威尔逊(MichaelWilson)近期也对美股再度看空，并认为美股估值继续提升的驱动力正在消失。考虑到过去6周的熊市反弹(由美债收益率下降驱动)，目前收益率可能没有太多的下跌空间。此外，市场不愿对似乎显而易见的盈利风险进行定价。盈利过剩在各个行业都相当普遍——标普500指数85%的行业预期每股收益比疫情前水平高出10%，这似乎过于乐观。

　　欧央行继续迎战能源危机

　　转视深受能源危机困扰的欧元区，欧洲央行在2023年可能也仍将维持鹰派姿态。

　　欧洲央行在上周将存款便利利率提升50BP达到2%，符合预期。此外，声明强调，欧洲央行将从2023年3月起，以每月150亿欧元速度开始量化紧缩。欧洲央行管理委员会还将通胀目标从2022年的8.4%(此前为8.1%)收紧至2023年的6.3%。上周的新闻发布会上，欧洲央行行长拉加德发表鹰派措辞，表示“很明显”未来一段时间内会加息50BP，并表示欧洲央行需要采取更多超出市场预期的措施。

　　目前，薪资增速和能源危机可能都是推高欧元区通胀的关键因素。“从交通部门到国家医疗服务体系，英国在圣诞节前几乎每天都有罢工。”英国媒体于12月1日梳理的“罢工日历”显示，铁路工人、护士、学校老师、邮政员工、银行安保人员等群体都将在12月举行不同规模的罢工，要求加薪、改善工作条件等。

　　尽管目前欧洲天然气库存充足，但随着12月欧洲各地气温骤降，降至同期的平均水平之下，欧洲天然气库存开始出现拐点，库存量的绝对水平开始有所下滑。这使得原本脆弱的能源供应网络再次面临考验。

　　中国仍将维持相对宽松立场

　　近期中央经济工作会议对明年经济工作作出了一系列部署，指向提振经济和重振信心。亦有人担心，随着疫情管控措施放开，明年中国通胀或快速上行，导致下半年政策明显收缩。

　　不过，野村中国首席经济学家陆挺近期对第一财经表示，明年中国在货币政策和财政政策方面的支持会持续，通胀并非一个担忧。疫情暴发初期，美联储大量印钱，政府更是进行了大量的居民端财政刺激，导致通胀高企，但中国在这方面始终较为谨慎。

　　思睿集团方面认为，尽管一些知名经济学家主张中国QE(量化宽松)，但中央经济工作会议强调货币政策应“精准有力”，并重新加入了“保持流动性合理充裕”这一表述。有鉴于此，流动性的扩张将是结构性的、有针对性的，而非一揽子的全面宽松。为了抵消内需疲软，缓冲楼市下行压力，宏观杠杆率很可能会抬升。进一步降息降准也应该在计划之中。但这不等同于量化宽松。