2022年成都市龙腾水利开发有限公司农村产业融合发展专项债券
2024年跟踪评级报告
评级观点
评级结果
? 本次评级结果是考虑到：邛崃市位于成都市半小时经济圈，近年新 本次评级 上次评级
能源新材料、食品饮料（优质白酒）、生物医药等工业经济发展势
主体信用等级 AA AA
头较好，成都市龙腾水利开发有限公司（以下简称“公司”或“龙
腾水利”）仍定位于邛崃市农林水利板块运营主体，具备一定的业
评级展望 稳定 稳定
务竞争力，代建业务收入较有保障，邛崃市政府持续向公司提供注
22龙腾水利专项
AAA AAA
债/22龙腾债
资及财政补贴等外部支持，天府信用增进股份有限公司（以下简称
“天府信用”）为“22龙腾水利专项债/22龙腾债”提供的保证担保
仍有效提升了其安全性。同时，中证鹏元也关注到公司资产仍以土
地、项目开发成本、管网资产以及应收款项为主，应收款项回款时
间不确定，管网资产盈利性较差，资产整体流动性较弱，公司债务
规模扩张较快，财务杠杆水平上升，在建项目尚需投资规模较大，
面临较大的资金支出和偿债压力，且对外担保余额大幅增加，存在
较大或有负债风险。
评级日期
2024年 6月 20日
未来展望
? 中证鹏元给予公司稳定的信用评级展望。我们认为在未来较长一段时间内公司仍系邛崃市重要的基础设施建设主体，代建收入来源有
联系方式
保障，且将持续获得较大力度的外部支持。
项目负责人：李佳
公司主要财务数据及指标（单位：亿元）
lij@cspengyuan.com
项目 2024.3 2023 2022
总资产 160.69 155.60 140.73
项目组成员：许露
所有者权益 76.17 76.90 72.71
总债务 -- 60.04 52.34
xulu@cspengyuan.com
资产负债率 52.60% 50.58% 48.33%
现金短期债务比 -- 1.14 0.96
评级总监：
营业收入 1.48 5.44 5.37
其他收益 0.00 1.25 1.29
联系电话：0755-82872897
利润总额 0.04 1.75 1.16
销售毛利率 4.78% 2.79% 3.31%
EBITDA -- 2.47 1.87
EBITDA利息保障倍数 -- 0.78 0.86
-2.22 -3.32 -0.11
经营活动现金流净额
资料来源：公司 2022-2023年审计报告及 2024年 1-3月的未经审计财务报表，中证鹏元整理
优势
? 邛崃市位于成都市半小时经济圈，2023年新能源新材料、优质白酒等工业经济发展势头较好。邛崃市是中国最大的
白酒原酒基地，拥有金六福、文君酒、古道江湖酒、崃山二曲等邛酒品牌；以新能源新材料、食品饮料（优质白酒）、生物医药为三大支柱产业，三大支柱产业产值占规上工业总产值的比重超过 70%，2023年邛崃市规模以上工
业增加值增长 8.3%，其中新能源新材料产业产值增长 6.8%，邛酒规上企业产值增长 11.5%，仍保持较好发展趋势。
? 公司仍定位于邛崃市农林水利板块运营主体，具备一定的业务竞争力，代建业务收入较有保障。公司主要承担区域
内农业水务、征地拆迁等项目开发建设、供排水运营和种业园片区综合开发运营等业务职能，代建业务收入是公司
营业收入的最主要来源，2023年末公司仍有较大规模的待结算项目，收入保障性较好，供水、安装业务具有区域专
营性，为业务持续性提供保障。
? 邛崃市政府持续向公司提供注资及财政补贴等外部支持。2023年公司获得邛崃市国有资产投资监督服务中心（以下
简称“邛崃国资中心”）合计注入资本金 2.80亿元，资本实力增强；同期公司继续获得供水补贴、营运补助、农田
水利项目资金等财政补贴 1.25亿元，有效提升了利润水平。
? 天府信用为“ 22龙腾水利专项债/22龙腾债”提供的保证担保仍有效提升了其安全性。经中证鹏元评定，天府信用
主体信用等级为 AAA，其提供的全额无条件不可撤销连带责任保证担保仍有效提升了“ 22龙腾水利专项债/22龙腾
债”的安全性。
关注
? 公司资产仍以土地、项目开发成本、管网资产以及应收款项为主，应收款项回款时间不确定，管网资产盈利性较
差，公司资产整体流动性较弱。2023年末公司土地、项目建设成本、管网设备以及应收款项占比 90.07%，且应收款
项规模扩张较快，主要欠款方为政府及相关单位，回款时间存在不确定性，公司的水库及管网等资产相关的供排水
和灌溉业务持续亏损。
? 公司债务规模扩张较快，财务杠杆水平上升，且在建项目尚需投资规模较大，面临较大的资金支出和偿债压力。公
司债务规模同比增长 14.76%，资产负债率升至 50.58%，同期末 EBITDA对利息支出无法提供有效覆盖且保障能力进一步削弱，公司在建项目尚需投资规模较大，仍有较大的资金投入需求，2023年公司投资活动产生的现金流净额
和经营活动产生的现金流净额仍为负，随着在建项目持续推进，预计公司仍有新增融资需求。
? 公司对外担保余额大幅增加，存在较大或有负债风险。截至 2023年末，公司对外担保余额为 29.74亿元，同比大幅
上升，占公司同期末净资产的 39.42%，被担保企业均为邛崃市国有企业，但未设置反担保措施。
同业比较（单位：亿元）
公司名称 职能定位及业务 总资产 所有者权益 营业收入
主要承担邛崃市主城区的基础设
邛崃市建设投资集团有限
施建设、安置房建设、土地整理 339.09 169.07 11.60
公司
等工作
成都市天新交通建设有限 主要承担邛崃市交通基础设施建
201.58 148.04 4.45
公司 设工作
成都市羊安新城开发建设 邛崃市天府新区新能源新材料产
200.34 72.23 8.74
有限公司 业功能区的基础设施建设主体
成都市龙腾水利开发有限 邛崃市重要的农林水利基础设施
155.60 76.90 5.44
公司 建设主体
邛崃市天际山水文化旅游 邛崃市重要的旅游基础设施建设
143.70 74.41 5.69
投资集团有限公司 及运营主体
注：以上各指标均为 2023年度/年末数据。
资料来源：同花顺，中证鹏元整理
本次评级适用评级方法和模型
评级方法/模型名称 版本号
基础设施投资类企业信用评级方法和模型 cspy_ffmx_2024V1.0
外部特殊支持评价方法和模型 cspy_ffmx_2022V1.0
注：上述评级方法和模型已披露于中证鹏元官方网站
本次评级模型打分表及结果
评分要素 评分指标 指标评分 评分要素 评分指标 指标评分
经营状况
5/7
区域状况 区域状况评分 4/7 经营&财务状况
财务状况 5/7
ESG因素 0
审计报告质量 0
调整因素
不良信用记录 0
补充调整
0
个体信用状况 a
外部特殊支持 3
主体信用等级
AA
注：各指标得分越高，表示表现越好。
个体信用状况
? 根据中证鹏元的评级模型，公司个体信用状况为 a，在不考虑外部特殊支持的情况下，偿还债务能力较强，较易受
不利经济环境的影响，违约风险较低。
外部特殊支持
? 公司是邛崃市重要的农林水利板块运营主体，中证鹏元认为在公司面临债务困难时，邛崃市政府提供特殊支持的意
愿极其强，主要体现为公司由邛崃市政府全资拥有且对公司的经营战略和业务运营有绝对控制权，公司代建业务为
主要收入来源，均源于当地政府及相关单位，且近年公司持续收到较大力度的外部支持，公司最主要的目的是为邛
崃市提供至关重要的公共产品和服务，公司已经公开发行债券，如有违约将会对当地金融生态环境和融资成本产生
实质性影响，公司与邛崃市政府的联系非常紧密以及对邛崃市政府非常重要。同时，中证鹏元认为邛崃市政府提供
支持的能力很强，主要体现为邛崃市位于成都半小时经济圈内，是中国最大的原酒基地，旅游资源丰富，以新能源
新材料、食品饮料（优质白酒）、生物医药为三大支柱产业，工业经济发展势头较好。
本次跟踪债券概况
债券简称 发行规模（亿元） 债券余额（亿元） 上次评级日期 债券到期日期 22龙腾水利专项债/22
6.70 6.70 2023-06-09 2029-11-23
龙腾债
一、 跟踪评级原因
根据监管部门规定及中证鹏元对本次跟踪债券的跟踪评级安排，进行本次定期跟踪评级。
二、 债券募集资金使用情况
公司于2022年11月发行“22龙腾水利专项债/22龙腾债”，募集资金原计划用于成都市天府现代种业园配套综合开发建设项目及补充流动资金。截至2024年3月31日，“22龙腾水利专项债/22龙腾债”募集资金专项账户余额为198.71万元。
三、 发行主体概况
跟踪期内，公司名称、控股股东及实际控制人均未发生变更，截至2023年末，公司注册资本变更为20.00亿元，实收资本仍为1.00亿元，控股股东和实际控制人仍为邛崃国资中心，股权结构图详见附录二。
公司仍系邛崃市重要的农林水利板块运营主体，主要从事邛崃市农业水务项目开发建设、供排水运营、种业园片区综合开发运营等业务，各项业务均主要由旗下子公司负责运营，其中水利工程、拆迁和农田建设等代建业务由子公司邛崃市新农开发建设有限公司（以下简称“新农公司”）负责。
四、 运营环境
宏观经济和政策环境
2024年我国经济取得良好开局，内部结构分化，强化宏观政策逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策
2024年以来，在宏观政策持续发力下，政策效应不断显现，一季度我国经济延续回升向好态势，为全年增长目标的实现打下良好基础。一季度实际 GDP同比增长 5.3%，增速超预期，名义 GDP同比增长4.2%，内部结构分化；城镇调查失业率同比下降，价格水平处在低位；社融和信贷合理增长，加大逆周期调节；财政收支压力仍大，发力偏慢；工业生产和服务业平稳增长，消费持续修复，出口景气度回升，制造业投资表现亮眼，基建投资保持韧性，地产投资仍处谷底。
宏观政策要强化逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加强政策工具创新和协调配合。货币政策要保持流动性合理充裕，通过降息和降准等方式推动实体经济融资成本稳中有降；在结构上继续发力，加大对重大战略、重点领域和薄弱环节的支持力度；防止资金空转沉淀，畅通货币政策传导机制，提高资金使用效率；央行在二级市场开展国债买卖，可以作为一种流动性管理方式和货币政策工具储备。积极的财政政策要适度加力、提质增效，将增发国债早日形成实物工作量，加
快发行地方政府专项债券，持续推动结构性减税降费。另外，今年开始连续几年发行超长期特别国债，今年发行 1万亿元，用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，关注后续发行方式和时间。基础设施投资类企业融资监管延续偏紧，分类推进市场化转型，建立同高质量发展相适应的政府债务管理机制，持续落地“一揽子化债方案”。房地产领域加大因城施策力度，激发刚性和改善性住房需求；进一步推动城市房地产融资协调机制落地见效，一视同仁支持房地产企业合理融资需求；重点做好保障性住房、城中村改造、“平急两用”公共基础设施“三大工程”的建设，完善“市场+保障”的住房供应体系，逐步建立房地产行业新发展模式。
当前国内正处在产业转型升级的关键期，要大力发展新质生产力，牢牢把握高质量发展这个首要任务。内外部环境依然复杂严峻，欧美经济出现分化，欧洲经济和通胀放缓，美国通胀粘性依然较强，降息推迟，叠加大国博弈和地缘政治冲突等，不确定性和难预料性增加。国内房地产行业依旧处在调整中，有效需求不足和信心偏弱，要进一步激发经营主体活力，增强发展内生动力。综合来看，尽管当前面临不少困难挑战，但许多有利条件和积极因素不断累积，我国发展具有坚实基础、诸多优势和巨大潜能，长期向好的趋势不会改变，完全有条件推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。
随着一揽子化债政策实施，地方化债压力有所缓解，但投融资约束下区域间差异仍存；2024年地方债务化解与经济增长是主线，基础设施类企业债券“控增化存”更加严格，“分类推进地方融资平台转型”成为各方共识
2023年化债是政策主基调，随着一揽子化债政策实施，地方化债压力有所缓解，但投融资约束下区域间差异仍存。2023年7月，中央政治局会议提出“制定实施一揽子化债方案”，正式开启新一轮化债。
本轮化债在“遏增化存”的总体思路上，不仅仅针对基础设施类企业的隐债化解，而是将范围扩大到企业经营性债务及地方整体债务，同时加速存量债务的化解。本轮化债厘清了中央、地方和金融机构在化债过程中的责任：以地方政府为责任主体，严格落实“省负总责，地方各级党委和政府各负其责”的要求，金融机构依法合规支持置换和重组，同时中央将有条件给予适度支持。此外，本轮化债针对不同区域、不同类型的债务化解实施差异化的手段。12个重点省份以化债为主，新增投资规模大幅放缓，特殊再融资债仍是最有效的支持资金，截至2023年末，贵州、云南、内蒙古、湖南、天津等29地发行特殊再融资债券规模合计约1.4万亿元，有利于缓释尾部基础设施投资类企业违约风险，同时银行等金融机构对存量债务进行展期降息，缓解存量债务压力。非重点省份化债和发展并存，一揽子化债方案对基础设施类企业债务“总量控制、结构调整”，银行贷款整体合规趋严，债券发行按名单制管理，以借新还旧为主。随着一揽子化债政策实施，地方债务压力有所缓解，但基础设施类企业债券发行量及净融资规模趋紧，2023年10月以来债券净融资同比收缩明显，11-12月净融资均转负。一揽子化债整体利于风险的化解，但投融资约束仍将带来区域间差异。
2024年地方债务化解与经济增长是主线，在“统筹地方债务风险化解和稳定发展、分类推进地方融
券发行审核进一步收紧，“35号文”下借新还旧比例进一步提升，叠加到期规模居于高位，境内债券净融资同比大幅收缩。投资方面，重点省份基建投资增速进一步放缓，非重点省份基建将保持一定投资增速，并将传统基建转向“三大工程”——保障房建设、城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设领域；同时，中央财政拟增发万亿特别国债提振基建。转型方面，在经济增速换挡背景下，“分类推进地方融资平台转型”成为各方共识，基础设施类企业将从传统投资建设企业逐步向地方支持型、资源型企业转型，为地方产业转型升级和改善营商环境做服务。
区域经济环境
邛崃市位于成都半小时经济圈内，是中国最大白酒原酒基地，旅游资源较丰富，近年一般公共预算收入持续增长，但经济体量偏小，2023年固定资产投资增速大幅下滑；区域以新能源新材料、食品饮料（优质白酒）、生物医药为三大支柱产业，工业经济发展势头较好 区位特征：邛崃市隶属成都市，交通较便捷，是中国白酒原酒之乡，拥有丰富的旅游资源。邛崃市是成都市下辖县级市，位于成都平原西南部，在成都市“半小时经济圈”内，距成都市区约65公里、天府新区成都直管区约33公里，距成都双流机场约50公里、成昆铁路普兴火车站40公里，是川西地区重要的交通枢纽和西藏连接四川的重要物资集散地。邛崃市现有成雅快铁、成名高速公路、成雅高速公路、成温邛快速路、成新蒲快速路、新邛路等交通要道，成雅快铁在邛崃市境内设邛崃站，已实现公交化运行，半小时内可达成都市区，目前已形成“四轨四高六快”外联交通体系，开行邛崃至重庆直达动车，积极融入成渝地区双城经济圈建设。邛崃市酿酒文化历史悠久，是中国最大白酒原酒基地，被称作“中国白酒原酒之乡”，拥有金六福、文君酒、古道江湖酒、崃山二曲等邛酒品牌。此外，邛崃市旅游资源丰富，拥有4A级旅游景区中国酒村-邛酒文化风情旅游村落天台山、平乐古镇、邛崃天台山旅游景区、芦沟竹海风景区；多次获评“全国县域旅游综合实力百强县”，2023年邛崃市共接待游客1,698.38万人次，实现旅游综合收入127.06亿元，全年接待游客人次增长15.1%，旅游收入增加24.7%。邛崃市总面积为1,377平方公里，下辖14个镇乡（街道）。截至2023年末，邛崃市常住人口为59.79万人，近年人口净流出。
从城市空间格局来看，邛崃市打造产业发展推动中部、东部、西部区域三区协同发展。依托东部区域天府新区新能源新材料产业功能区、中部区域天府现代种业园与邛崃绿色食品产业功能区、西部区域龙门山生态价值转化示范区，沿天邛雅高速打造串联三区、向东融入成渝地区双城经济圈、向西辐射带动雅康地区的东西向产业联动发展轴，以产业功能区产城融合发展带动重大功能设施沿轴线布局，形成三区协同、双向联动发展新格局。
图 1 邛崃市区位图 图 2 邛崃市主体功能区分区图
邛崃市资料来源：中国民政部、邛崃市政府官网
经济发展水平：邛崃市经济体量不大，经济实力在成都市各区（市）县排名靠后，固定资产投资大幅下滑，消费市场回暖，整体发展水平相对落后。近年邛崃市地区生产总值持续增长，2023年全市地区生产总值在成都市20个区县中排名第18，同比增长6.2%，增速略高于成都市及全国平均水平。邛崃市三次产业结构由2021年的为13.1:42.0:44.9调整为2023年的12.8:40.3:46.9，经济结构以第二、三产业为主。
2022年以来邛崃市固定资产投资持续下降，2023年邛崃市全市固定资产投资下降24%，其中工业投资下降12.1%，房地产投资下降70.2%，全年商品房销售面积20.52万平方米，其中住宅销售面积16.84万平方米，实现商品房销售额16.5亿元，其中住宅销售额15.15亿元。2023年邛崃市社会消费品零售总额同比增长10.0%，其中城镇零售额和乡村零售额分别增长10.5%和4.2%。商品零售106.4亿元，增长11.3%，消费市场回暖。近年来邛崃市人均GDP整体有所提升，但仍处较低水平，整体经济发展水平较弱。
表1 2023年成都市部分区县经济财政指标情况（单位：亿元、%）
区县名称 GDP GDP增速 人均 GDP（万元） 一般公共预算收入 政府性基金收入 金牛区 1,601.20 6.2 12.47 100.69 5.46
青羊区 1,589.50 6.1 16.43 114.42 26.02
新都区 1,086.10 6.0 6.89 70.57 24.86
郫都区 787.50 6.0 4.66 61.74 24.86
新津区 502.70 5.3 13.45 36.90 51.20
崇州市 501.40 5.6 6.76 32.86 22.84
邛崃市 425.22 6.2 7.09 36.59 29.10
资料来源：各区（市）县政府官网，中证鹏元整理
表2 邛崃市主要经济指标及同比变化情况（单位：亿元）
2023年 2022年 2021年
项目
金额 增长率 金额 增长率 金额 增长率
400.63 3.8% 386.32 8.6%
地区生产总值（GDP） 425.22 6.2%
289.21 7.1% - 17.4%
- -24%
固定资产投资
121 -1.8% 123.26 23.1%
社会消费品零售总额 133.04 10.0%
- -
进出口总额（亿美元） - - -
6.66 6.41
7.11
人均 GDP（万元）
77.75% 79.12%
人均 GDP/全国人均 GDP 79.35%
注： 2021年人均 GDP按七普数据计算；“-”表示数据未公开披露。
资料来源：2020-2023年邛崃市国民经济与社会发展统计公报、邛崃市政府网站，中证鹏元整理 产业情况：邛崃市以新能源新材料、食品饮料（含优质白酒）、生物医药为三大支柱产业，工业经济发展势头较好。邛崃市工业经济发展较好，2023年实现全口径工业增加值128.62亿元，同比增长6.2%，实现规模以上工业增加值增长8.3%，近年均保持较快增速。邛崃市拥有天府新区新能源新材料产业功能区和绿色食品产业功能区，形成了新能源新材料、食品饮料（含优质白酒）、生物医药三大主导产业；2023年优质白酒及食品饮料、生物医药、新能源新材料等重点行业实现规模以上营业收入289.24亿元，实现利税24.37亿元。近年邛崃市战略性新兴产业园聚集成势，天新产业功能区获评成都市新能源新材料两大重点产业链主承载地，紫宸一期、明超电缆等项目建设完成，卓勤二期、紫宸二期等项目开工建设，2023年邛崃市新能源新材料产业实现产值140亿元，增长6.8%，发展势头较为强劲。食品饮料（含优质白酒）产业以达能、伊利、水井坊、金六福及巴克斯酒业为代表，引进四川原酒集团等企业4家和产业链配套项目10个，培养发展酒庄5家，酒企实现营业收入120亿元，2023年邛酒规上企业产值增长11.5%；医药医械产业逐渐成链，2021年威高医疗装备产业园、成都医疗器械创享中心建成投运，2022年金鼓中硼硅玻璃等项目竣工投产，欧康医药北交所上市，形成了以天台山制药为代表的医药生产、以威高集团为代表的医疗器械、以金鼓药用包装为代表的药用包装产业格局，2023年邛崃市绿色食品和医药医械产业值增长7.8%。
财政及债务水平：近年邛崃市一般公共预算收入持续增长但收入质量不高，财政自给能力有所提升，政府性基金收入波动较大，政府债务余额不断扩张。2023年邛崃市一般公共预算收入同比自然口径增长17.7%，其中税收收入16.83亿元，同口径增长2.5%，近年税收收入占比持续下滑，主要税种为增值税、企业所得税和城建税。同时，2023年邛崃市实现一般公共预算支出同比小幅下跌，一般公共预算收入增加，财政自给率有所上升。受房地产市场波动等影响，近年全市政府性基金收入存在较大波动，2022年主要因国有土地使用权出让收入下滑，导致同期邛崃市政府性基金收入缩减，2023年邛崃市国有土地使用权出让收入为26.53亿元，同比增长45%，拉动政府性基金收入回升。近年邛崃市地方政府债务余额持续扩张，复合增长率为14.23%。
表3 邛崃市主要财政指标情况（单位：亿元）
项目 2023年 2022年 2021年
31.09 31.08
一般公共预算收入 36.59
48.47% 52.77%
税收收入占比 46.00%
46.66% 52.82%
财政自给率 58.25%
20.72 35.23
政府性基金收入 29.10
85.37 76.10
99.30
地方政府债务余额
20.72 35.23
政府性基金收入 29.10
85.37 76.10
99.30
地方政府债务余额
（一） 基础设施建设业务
公司职能定位明确，仍承担区域内水利工程、拆迁、农田建设等业务职能，项目建设主要以代建模式开展，2023年公司代建收入和盈利水平相对稳定，期末仍有较大规模待结算代建项目，公司代建收入较有保障， 公司自营项目投资规模较大，面临较大的资金支出压力，同时需关注自营项目收益实现情况
作为邛崃市重要的基础设施建设主体，公司主要承担区域内水利工程、拆迁、农田建设等业务职能，基础设施建设项目仍主要由新农公司负责，业务模式仍为新农公司受邛崃市政府相关单位委托，进行基础设施项目建设，主要委托方为邛崃市住房和城乡建设局、邛崃市农村农业局和邛崃市水务局等，新农公司按照投资总额加成一定比例确认代建收入，工程竣工验收后再进行最终的决算。2023年公司代建收
邛崃市泉水河湿地生态保护改造工程和邛崃市2022年高标准农田建设项目等。截至2023年末，公司主要代建项目总投资规模为22.30亿元，尚需投资规模较小，均已经签订代建协议，存货中待结算项目成本27.04亿元，公司基础设施代建业务收入较有保障。邛崃市白沫江水美乡村生态综合体项目为公司自营项目，包含茶文化农旅融合项目、水生态旅游项目、全域景观休闲项目等，项目计划总投资规模49.99亿元，尚需投资规模较大，项目收入将主要来源于康养社区收入、生态商铺收入、住宿收入以及康养商业综合体收入等，项目建成后能丰富公司营业收入来源，需关注公司自营项目收益实现情况。
表5 截至 2023年末公司主要在建项目（单位：亿元）
计划总投 已投 是否签订代建
项目名称 委托方
资 资 协议
邛崃市住房和城乡建
邛崃市泉水河湿地生态保护改造工程 9.50 9.38 是
设局
文昌路南北侧地块城中村改造（马蹄社区 14、 邛崃市住房和城乡建11.25 11.24 是
15组）项目 设局
四川省成都市 2022年邛崃市高标准农田建设项
1.55 1.51 邛崃市农业农村局 是
目
邛崃市白沫江水美乡村生态综合体项目 49.99 0.03 自营 -
合计 72.29 22.16 - -
资料来源：公司提供，中证鹏元整理
（二）其他业务
公司供水、污水处理等水务业务具有一定区域专营性，且公益性较强，对公司营业收入形成补充；2023年公司供水、污水处理、安装、灌溉收入规模相对稳定，但供水、污水处理业务及灌溉业务仍亏损
公司供水业务仍由子公司四川上善水务有限公司（以下简称“上善水务”）负责运营，所承担的供水区域为邛崃市 14个镇（街道）和 4个园区的生活、生产用水，供水覆盖面积约 1,300平方千米，区域专营性很强。供水价格标准上，采用阶梯水价向用户收取费用，客户包括片区范围内居民和企业；供水能力方面，截至 2023 年末，公司拥有卧龙水厂、羊安水厂、通泉水厂等共 14座水厂，设计日供水能力合计约 11.88万立方米。2023年公司供水收入较为稳定，因公司主要负责所在区域农村供水，管网铺设面积较大，导致管网资产折旧较高，业务仍处于亏损状态。
公司安装业务仍由子公司上善水务负责运营，主要承担邛崃市自来水入户设备的安装及维修，具有区域专营性。按照市发改委文件要求，对居民收费 1,800元/户；企业按照计划用水量大小和入户位置远近定制报价，均价约 3万元/户。2023年公司安装业务收入基本保持稳定，毛利率水平有所提升。
公司污水处理业务仍由子公司邛崃市回澜水质净化有限公司（以下简称“回澜水质”）负责运营，主要为区域内居民和企业提供污水处理服务。由邛崃市水务局等单位于每季度末对处理水量进行确认，
公司每季度末向邛崃市水务局申请支付污水处理费，根据运营合同约定以每吨 2.88元、超过保底部分以每吨 0.89元的处理单价进行核算，由邛崃市水务局向公司支付污水处理费。2023年公司污水处理业务略有增长，也因管网资产折旧较高，仍呈现亏损状态。截至 2023年末，公司在建水厂项目较多，污水处理业务可持续性较好。
表6 截至 2023年末公司主要在建水厂项目情况（单位：万元）
项目名称 预计总投资 累计总投资
6,000.00 4,481.63
邛崃市卧龙水厂扩建工程
邛崃市平乐镇污水处理厂改扩建及提标改造工程 5,088.42 2,685.02 2,000.00 1,369.79
邛崃市城市水厂与卧龙水厂东部片区管网联通工程
邛崃市第四污水处理厂提标改造工程 2,465.54 1,945.46
邛崃市冉义镇污水处理厂提标改造工程 1,708.24 1,036.89
17,262.20 11,518.79
合计
资料来源：公司提供，中证鹏元整理
灌溉业务由子公司新农公司负责运营，公司拥有光华水库、石门子水库、花碑水库等共 6个水库，通过农业灌溉设施供应灌溉用水，业务规模较小。因灌溉业务公益性强，灌溉收费金额较低且水库的折旧金额较大，导致业务仍大幅亏损。
公司持续获得外部的较大支持
作为邛崃市重要的基础设施建设主体，地方政府在资产注入和政府补贴方面仍给予公司较大的外部支持。2023年公司获得邛崃国资中心合计注入资本金 2.80亿元，计入“资本公积”，增强了公司资本实力；在政府补贴方面，2023年公司获得邛崃市财政局拨付的农村供水补贴、营运补助、农田水利项目资金等政府补贴共 1.25亿元，有效提升了公司的利润水平。
六、 财务分析
财务分析基础说明
以下分析基于公司提供的经亚太（集团）会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的2022-2023年审计报告，报告均采用新会计准则编制。2023年，公司合并报表范围增加2家子公司，无减少子公司，详见下表。
表7 2023年新增子公司情况
企业名称 业务性质 实收资本（万元） 持股比例 取得方式
（%）
邛崃市乐农农业发展有限公 农、林、牧、渔专业
38,880.00 100.00 投资设立
司 及辅助性活动
邛崃市天新置业有限公司 房地产开发 1,000.00 100.00 投资设立
资料来源：公司2023年审计报告，中证鹏元整理
资本实力与资产质量
公司资产规模保持增长，资本实力有所增强，但总负债规模也保持较快增速，公司财务杠杆水平有所提升；公司资产以土地、项目开发成本、管网资产以及应收款项为主，应收账款规模快速扩张且回收时间存在一定不确定性，资金占用明显，公司整体资产质量一般且流动性较弱 2023年公司所有者权益和总负债均有所增长，因总负债增速相对较快，2023年末公司产权比率增至102%，所有者权益对总负债的覆盖程度进一步削弱，同期末公司所有者权益仍以资本公积为主。
图 3公司资本结构 图 4 2024年 3月末公司所有者权益构成
资本实力与资产质量
公司资产规模保持增长，资本实力有所增强，但总负债规模也保持较快增速，公司财务杠杆水平有所提升；公司资产以土地、项目开发成本、管网资产以及应收款项为主，应收账款规模快速扩张且回收时间存在一定不确定性，资金占用明显，公司整体资产质量一般且流动性较弱 2023年公司所有者权益和总负债均有所增长，因总负债增速相对较快，2023年末公司产权比率增至102%，所有者权益对总负债的覆盖程度进一步削弱，同期末公司所有者权益仍以资本公积为主。
图 3公司资本结构 图 4 2024年 3月末公司所有者权益构成
其他
2022 2023 2024.03
资料来源：公司 2022-2023审计报告及 2024年 1-3月未经审 资料来源：公司 2024年 1-3月未经审计的财务报表，
计的财务报表，中证鹏元整理 中证鹏元整理
公司资产规模保持增长趋势，仍以存货（土地、开发成本）、固定资产（房屋建筑物、管网）、应收款项和货币资金为主，2023年末上述资产占总资产90.07%。受益于项目建设持续投入等影响，2023年末存货规模增长较多，主要包含土地资产39.62亿元和开发成本27.04亿元，其中土地资产包含土地使用权34宗，主要为住宅用地和商服用地，存在1宗账面价值为1.63亿元的未办证土地，开发成本则仍为代建项目建设施工成本，以邛崃市泉水河湿地生态保护改造工程、文昌路南北侧地块城中村改造（马蹄社区14、15组）项目等为主；2023年末公司固定资产规模相对稳定，仍主要为政府注入的干渠水库及管网设备等，其中0.66亿元水厂建筑物尚未办理产权证书，2023年公司实现水务业务收入规模较小，资产盈利性较差；应收账款主要为应收代建管理费，前两大应收对象邛崃市住房和城乡建设局和邛崃市农业农村局合计欠款占应收账款总额的比例达92.49%；其他应收款以公司与当地国企的往来款项为主要构成，2023年末公司其他应收款增速仍较快，包含成都市羊安新城开发建设有限公司（8.05亿元）、成都市崃岭投资集团有限公司（3.64亿元）、邛崃市城市投资开发有限责任公司（2.32亿元）、成都市崃岭工程项目管理有限公司（0.81亿元）以及邛崃市兴农农业发展有限公司（0.74亿元），前五大欠款方均为国有企业，上述款项占同期末其他应收款项比重85.29%，且部分款项账龄较长，总体来看公司应收款项规模较大且连年增长，回收时间存在不确定性，对公司营运资金占用明显；货币资金则主要为银行存款，受限货币资金6.35亿元；公司在建工程包含成都市天府现代种业园配套综合开发建设项目和天邛产业园
污水厂及配套管网建设项目，随项目建设推进，2023年末在建工程规模同比增幅较大。
资产受限方面，除受限货币资金外，2023年末公司存在因借款抵押使用权受到限制的固定资产（4.21亿元）、存货（27.32亿元）。
表8 公司主要资产构成情况（单位：亿元）
2024年 3月 2023年 2022年
项目
金额 占比 金额 占比 金额 占比
货币资金 21.31 13.26% 18.47 11.87% 20.39 14.49%
应收账款 13.25 8.24% 13.43 8.63% 10.90 7.75%
其他应收款 18.65 11.61% 18.18 11.68% 10.77 7.65%
存货 68.14 42.41% 66.68 42.85% 61.29 43.55%
流动资产合计 121.72 75.75% 117.25 75.35% 103.68 73.67%
固定资产 23.30 14.50% 23.40 15.04% 23.67 16.82%
15.40 9.59% 14.69 9.44% 9.85 7.00%
在建工程
非流动资产合计 38.96 24.25% 38.36 24.65% 37.05 26.33%
160.69 100.00% 155.60 100.00% 140.73 100.00%
资产总计
资料来源：公司 2022-2023年审计报告及 2024年 1-3月未经审计的财务报表，中证鹏元整理 盈利能力
公司营业收入和利润规模均有所增加，代建收入仍是营业利润和收入的主要来源，同期公司业务毛利率水平仍较低，政府补贴对公司利润总额贡献较大
2023年公司营业收入小幅增涨，收入仍主要来源于代建业务，供排水等业务收入规模较小，同期公司营业利润规模也有所提升，也主要来自于代建业务，因公司代建业务利润水平不高且供排水、灌溉业务持续亏损，公司业务毛利率水平较低且有所下滑。2023年公司继续获得一定规模的政府补贴，占营业利润的71.43%，同时处置长期股权投资形成的收益0.62亿元，对公司整体盈利能力形成有效支撑。
表9 公司主要盈利指标（单位：亿元）
指标名称 2024年 3月 2023年 2022年
营业收入 1.48 5.44 5.37
营业利润 0.04 1.78 1.20
其他收益 0.00 1.25 1.29
0.04 1.75 1.16
利润总额
销售毛利率 4.78% 2.79% 3.31%
资料来源：公司 2022-2023年审计报告及 2024年 1-3月未经审计的财务报表，中证鹏元整理 偿债能力
2023年末公司债务规模保持较快增速，银行借款和债券融资仍为主要融资渠道债务结构有所优化，仍以长期债务为主，但考虑到公司债务规模较大且EBITDA无法对利息支出形成有效保障，仍需持续关
注公司的债务偿还压力
公司债务规模持续扩张，2023年末公司总负债合计78.70亿元，其中有息债务为公司负债的主要构成，同期末为60.04亿元，公司长短期债务比约为7:3，长期债务占比较2022年末有所提升，债务期限结构有所优化。公司主要融资渠道为银行借款、债券发行和融资租赁，其中银行借款以信用借款、质押及保证借款等为主，融资成本主要分布于4%-6%区间，一年内到期债务规模较大；应付债券包括22龙腾水利MTN001、22龙腾水利专项债以及G23龙腾自贸区01，上述债券期末余额合计16.82亿元，债务到期时间均在2年以上，融资成本分布于4.3%-5.0%，2023年末因公司新发行G23龙腾自贸区01导致公司应付债券规模较上年末增加较多；2023年末公司仍存在一定规模的非标融资，且1年内到期规模相对较大，但非标融资规模呈逐年下降趋势。总体来看，公司债务结构有所优化，但债务规模扩张较快，且有较大规模的将于一年内到期的债务，公司面临的债务偿还压力仍较大。
公司应交税费主要为企业所得税和增值税，2024年3月末为3.54亿元，规模较大；其他应付款主要为公司与区域内国有企业的往来款项和备用金、保证金及押金，2023年末往来款项规模为8.80亿元。
表10 截至 2023年末公司债务到期分布情况（单位：亿元）
债务类型 平均融资成本 融资余额 1年以内 1-2年 2-3年 3年以上
银行借款 4%-6% 38.43 12.60 11.90 6.78 7.16
债券融资 4.3%-5.0% 16.82 - - 5.26 11.56
非标融资 5.8%-8.24% 4.58 3.26 1.22 0.10 -
合计 - 59.84 15.86 13.12 12.14 18.71
注：合计数值与公司总债务数值因尾差原因存在微小差异。
资料来源：公司提供，中证鹏元整理
表11 公司主要负债构成情况（单位：亿元）
2024年 3月 2023年 2022年
项目
金额 占比 金额 占比 金额 占比
短期借款 7.96 9.41% 8.31 10.55% 5.79 8.51%
应付账款 0.10 0.12% 0.07 0.09% 0.14 0.20%
应交税费 3.54 4.18% 3.48 4.42% 2.55 3.75%
其他应付款 8.10 9.58% 9.14 11.62% 8.94 13.14%
一年内到期的非流动负债 8.30 9.82% 7.76 9.86% 14.97 22.01%
流动负债合计 28.03 33.17% 28.81 36.60% 32.43 47.69%
长期借款 31.38 37.13% 25.84 32.83% 16.29 23.95%
应付债券 16.83 19.91% 16.82 21.37% 11.52 16.94%
长期应付款 8.27 9.79% 7.23 9.19% 7.76 11.41%
非流动负债合计 56.49 66.83% 49.89 63.40% 35.58 52.31%
负债合计 84.52 100.00% 78.70 100.00% 68.02 100.00%
总债务 -- -- 60.04 76.29% 52.34 76.96%
其中：短期债务 -- -- 16.06 20.41% 20.76 30.53%
48.21 57.04% 43.98 55.88% 31.58 46.43%
长期债务
资料来源：公司 2022-2023年审计报告及 2024年 1-3月未经审计的财务报表，中证鹏元整理 2023年末公司债务扩张规模较快，资产负债率升至50.58%，同时EBITDA利息保障倍数下滑至0.78，EBITDA仍无法对债务利息支出充分覆盖，同期末公司现金类资产仍较为充分，现金短期债务比升至1.14，现金类资产能够覆盖短期债务，2023年公司投资活动产生的现金流净额和经营活动产生的现金流金额仍为负，公司项目建设、债务及利息偿还存在较大的资金需求，公司仍有较大的外部融资需求。截至2023年末公司尚未使用授信额度为22.27亿元，其中中国工商银行、国家开发银行以及中国农业发展银行对公司授信额度较大，公司备用流动性较充分尚可。
表12 公司偿债能力指标
指标名称 2024年 3月 2023年 2022年
资产负债率 52.60% 50.58% 48.33%
现金短期债务比 -- 1.14 0.96
EBITDA利息保障倍数 -- 0.78 0.86
资料来源：公司 2022-2023年审计报告及 2024年 1-3月未经审计的财务报表，中证鹏元整理 七、 其他事项分析
ESG风险因素
中证鹏元认为，公司 ESG表现对其经营和信用水平未产生较大负面影响 环境方面，根据公司提供的说明，公司未因环境因素受到相关部门的处罚。
社会方面，根据公司提供的说明，过去一年公司不存在因违规经营、违反政策法规而受到政府部门处罚的情形，不存在因发生产品质量或安全问题而受到政府部门处罚的情形，不存在拖欠员工工资、社保或发生员工安全事故的情形。
治理方面，目前公司根据《中华人民共和国公司法》和国家有关法律法规等的规定，制定了《公司章程》，建立了现代法人治理结构。近三年公司高管不存在因违法违规而受到行政、刑事处罚或其他处罚的情形。
过往债务履约情况
根据公司提供的企业信用报告，从2021年1月1日至报告查询日，公司本部（报告查询日为2024年4月8日）及子公司新农建设（报告查询日为2024年4月22日）不存在未结清不良类信贷记录，已结清信贷信息无不良类账户；公司公开发行的各类债券均按时偿付利息，无到期未偿付或逾期偿付情况。
或有事项分析
截至2023年末，公司对外担保金额为29.74亿元，占同期末净资产的39.42%，被担保企业均为邛崃市国有企业，但未设置反担保措施，存在较大的或有负债风险。
表13 截至 2023年末公司对外担保情况（单位：万元）
被担保方 担保余额 担保到期日
成都市羊安新城开发建设有限公司 51,500.00 2024/8/29
邛崃市天际山水文化旅游投资集团有限公司 39,000.00 2025/2/13 成都市羊安新城开发建设有限公司 30,000.00 2025/12/6
邛崃市天际山水文化旅游投资集团有限公司 20,000.00 2026/8/24 邛崃市天际山水文化旅游投资集团有限公司 15,000.00 2026/8/9
成都市羊安新城开发建设有限公司 13,500.00 2024/10/31
成都市水美乡村发展有限公司 11,800.00 2026/4/25
邛崃市天际山水文化旅游投资集团有限公司 10,000.00 2038/7/12 邛崃市天际山水文化旅游投资集团有限公司 10,000.00 2024/3/7
邛崃市天际山水文化旅游投资集团有限公司 10,000.00 2025/2/27 成都市水美乡村发展有限公司 9,833.33 2026/4/25
成都市未来赛道企业管理有限公司 9,750.00 2025/1/6
成都市羊安新城开发建设有限公司 7,950.00 2024/9/14
成都市水美乡村发展有限公司 7,866.67 2026/4/25
成都市水美乡村发展有限公司 5,160.00 2042/6/30
成都市水美乡村发展有限公司 5,000.00 2042/6/30
成都市水美乡村发展有限公司 4,144.00 2042/6/30
邛崃市天际山水文化旅游投资集团有限公司 3,500.00 2025/2/27
成都市未来赛道企业管理有限公司 3,000.00 2024/11/30
成都市水美乡村发展有限公司 2,000.00 2025/8/1
成都市水美乡村发展有限公司 1,680.00 2025/8/8
成都市水美乡村发展有限公司 1,580.00 2025/8/8
邛崃市兴农农业发展有限公司 1,440.00 2024/6/19
成都市崃岭工程项目管理有限公司 1,000.00 2024/12/26
成都天顺鑫农业投资开发有限公司 1,000.00 2024/12/26
成都市水美乡村发展有限公司 1,000.00 2024/12/26
成都文君酒店管理有限公司 1,000.00 2024/6/27
邛崃市天际山水景区管理有限公司 1,000.00 2024/6/28
邛崃市供销合作社农业服务有限公司 850.00 2024/6/29
成都市水美乡村发展有限公司 850.00 2024/8/30
成都市水美乡村发展有限公司 680.00 2025/8/8
邛崃市天际山水文化旅游投资集团有限公司 9,000.00 2026/9/25
成都市水美乡村发展有限公司 5,900.00 2037/6/14
邛崃市天际山水旅游交通服务管理有限公司 990.00 2025/12/21
433.30 2025/3/30
蜀道融资租赁（深圳）有限公司
合计 297,407.30
资料来源：公司提供，中证鹏元整理
八、 外部特殊支持分析
公司是邛崃市下属重要企业，邛崃国资中心直接持有公司100%股权。中证鹏元认为在公司面临债务困难时，邛崃市政府提供特殊支持的意愿极其强，主要体现在以下方面： （1）公司与邛崃市政府的联系非常紧密。邛崃市政府对公司的经营战略和业务运营拥有绝对控制权，且公司的业务主要来自邛崃市住房和城乡建设局及邛崃市农业农村局等政府单位。同时，近年公司持续获得来自邛崃市水务局、邛崃国资中心等政府部门的资产注入，并获得政府财政补贴。此外，预计公司与政府的联系将保持稳定。
（2）公司对邛崃市政府非常重要。公司超过70%的业务收入来自基础设施代建项目，属于公共产品和服务，公司在基础设施建设方面对政府有一定贡献，但公司本部不涉及供电、供热、燃气、公交等专营性业务。由于公司已发行债券，其违约会对地区金融生态环境和融资成本产生实质性影响。
九、 债券偿还保障分析
天府信用提供的全额无条件不可撤销连带责任保证担保可有效提升“22龙腾水利专项债/22龙腾债”的信用水平
天府信用为“22龙腾水利专项债/22龙腾债”提供不可撤销的连带责任保证担保，保证担保的范围包括“22龙腾水利专项债/22龙腾债”本金及利息、以及违约金、损害赔偿金、实现债权的费用和其他应支付的费用，保证期间为“22龙腾水利专项债/22龙腾债”存续期及债券到期之日起两年，若“22龙腾水利专项债/22龙腾债”债券持有人在保证期间内未要求天府信用承担担保责任的，则天府信用免除保证责任。
天府信用成立于2017年8月，由四川发展（控股）有限责任公司（以下简称“四川发展”）、四川金融控股集团有限公司（以下简称“四川金控”）及其他省属国企投资组建，初始注册资本为40.00亿元。2021年4月，四川省铁路产业投资集团有限责任公司将其持有的天府信用股份全部划转至蜀道（四1
川）股权投资基金有限公司。截至2023年末，天府信用实收资本为40.00亿元，控股股东为四川发展，四川发展直接持有天府信用25.00%的股权，另外通过全资子公司蜀道（四川）股权投资基金有限公司和蜀道资本控股集团有限公司合计间接持有天府信用30.00%的股权，四川发展将天府信用纳入合并范围。
四川省人民政府直接持有四川发展的全部股权，此外四川省财政厅通过控股四川金控间接持有天府信用 1
15.00%股权，天府信用实际控制人为四川省人民政府。 图 5 截至 2023年末天府信用股权结构 资料来源：天府信用提供，中证鹏元整理
天府信用主要从事信用增进和投资业务。随着增信业务和投资业务规模的增长，增信业务收入和投资收益均保持在相对较大规模，受未到期责任准备金计提规模上升及增信业务费率下降等因素影响，2023年天府信用实现营业收入10.29亿元，按照可比口径同比下降13.62%，其中增信业务收入和投资收益的占比分别为73.61%和28.77%。
天府信用自2018年开展信用增进业务，近年来持续加强与四川省政府和成都市及下辖区县的合作，目前已基本实现四川省地市州的全覆盖。天府信用与成都市多个区县进行业务对接并签订战略合作协议，同时推动“债券综合服务商”发展升级，依托在债券增信行业链条中的优势，整合“发行、增信、投资”资源，为增信业务客户提供较为完善和专业的债券发行方案。近年来天府信用通过设立四川省债券平稳基金发挥资金撬动作用，推进“增信、资金、投资”三大平台建设，助力增信业务发展。2023年天府信用当期增信发生额175.74亿元，同比增长42.00%；截至2023年末，天府信用增信余额为699.92亿元，同比增长4.73%，同期末增信责任余额放大倍数为7.56倍，处于较高水平。天府信用的信用增进业务客户主要是地方城投企业，区域集中在四川省内，客户的主体信用级别集中于AA及以上，增信产品以企业债、公司债、定向债务融资工具和中期票据为主，期限集中于24-36个月（含）及36个月以上，天府信用的信用增进业务一般采取保证担保、资产抵质押等风险缓释措施。但2023年以来，地方政府融资平台融资政策进一步收紧，未来天府信用的信用增进业务或将面临一定的转型压力。
表14 天府信用业务开展概况（单位：亿元）
项目 2023年 2022年 2021年
当期增信发生额 175.74 123.76 211.55
当期解除增信额 144.15 95.89 28.15
699.92 668.33 640.46
期末增信余额
期末增信责任余额 563.10 537.82 518.76
期末增信责任余额放大倍
7.56 7.73 8.06
数
资料来源：天府信用提供，中证鹏元整理
天府信用的投资业务主要包括债券投资和委托贷款。天府信用债券投资标的主要是自身增信的债券，另有少量AAA级主体发行的债券，截至2023年末债券投资余额为48.59亿元，同比增长4.05%。天府信用的委托贷款对象为成都市及下属区县的国有企业，与增信业务客户群体高度重合，在债券成功发行前，天府信用向发行人提供委托贷款解决发行人中短期资金需求。截至2023年末，天府信用的委托贷款余额为14.45亿元，同比下降31.52%，委托贷款均未出现逾期或违约情况，但考虑到贷款客户多为区县级城投公司，对融资依赖程度较高，在城投融资环境延续偏紧态势的背景下，区县级城投公司存在一定的资金压力，需持续关注其委托贷款的回收情况。
自成立以来，天府信用尚未发生代偿项目，在地方政府融资平台债券发行审批收紧的背景下，未来天府信用计划拓展产业债及资产证券化增信业务，未来业务转型或将对其代偿风险管理带来一定挑战。
天府信用风险准备金分为未到期责任准备金、增信赔偿准备金和一般风险准备金。受业务规模的扩大及准备金计提比例的上升等因素影响，天府信用风险准备金规模大幅增加，截至2023年末为13.17亿元，同比增长36.05%，整体来看拨备覆盖充足。
天府信用资产以货币资金和投资资产为主，整体资产收益率较高。截至2023年末，天府信用资产总额为96.54亿元，同比增长3.68%，其中货币资金16.91亿元，在资产总额中的占比为17.51%，货币资金主要为银行存款，无使用受限的货币资金。天府信用的交易性金融资产包括银行结构性存款、非上市公司股权以及债务工具投资，截至2023年末交易性金融资产余额为13.96亿元，相当于2022年末的6.29倍，主要系2023年以来银行结构性存款规模显著上升所致，同期末结构性存款余额12.80亿元，在交易性金融资产中占比为91.69%。天府信用委托贷款投放对象主要系成都市及下属区县的国有企业，截至2023年末，发放贷款和垫款账面价值为14.45亿元，在资产总额中的占比为14.96%，已计提减值准备0.05亿元。
天府信用债权投资全部为债券投资，近年来债券投资规模快速增长，截至2023年末天府信用债权投资余额39.12亿元，同比增长30.32%，在资产总额中的占比为40.52%。天府信用其他权益工具投资为其投资的其他机构发行的可续期债券，截至2023年末其他权益工具投资余额为10.76亿元，同比增长21.99%。
天府信用负债主要由增信风险准备金和有息负债构成。截至2023年末，天府信用责任准备金余额为7.09亿元，同比增长43.77%，在负债总额中的占比为33.64%，同比上升12.70个百分点，包括3.04亿元的未到期责任准备金和4.05亿元的增信赔偿准备金。截至2023年末，天府信用长期借款余额为12.42亿元，同比增长31.53%。随着之前发行的公司债的偿还，2023年末天府信用应付债券余额由2022年末的5.11亿元下降至0，导致2023年末负债总额同比下降10.49%至21.09亿元。
天府信用自2023年开始对财务报表列示方式进行了调整，将未到期责任准备金和利息支出调整为营业收入的抵减项列报，新报表列报方式下，天府信用2023年营业收入为10.29亿元，按照可比口径同比下降13.62%。营业支出主要为提取保险责任准备和业务及管理费。2023年，天府信用实现净利润8.21亿元，同比增长13.62%，总资产收益率和净资产收益率分别为8.65%和11.32%，分别同比提高0.57和0.54个百分点，盈利能力较强。
表15 天府信用主要财务数据及指标（单位：亿元）
项目 2023年 2022年 2021年
货币资金 16.91 19.80 19.96
交易性金融资产 13.96 2.22 10.90
应收代偿款余额 0.00 0.00 0.00
应收代偿款坏账准备 0.00 0.00 0.00
发放贷款和垫款 14.44 - -
债权投资 39.12 30.01 20.69
其他权益工具投资 10.76 8.82 0.00
资产总额 96.54 93.11 85.58
责任准备金 7.09 4.93 2.77
长期借款 12.42 9.44 12.47
应付债券 0.00 5.11 5.00
负债总额 21.09 23.56 21.12
所有者权益合计 75.45 69.56 64.46
营业收入 10.29 12.69 11.46
其中：增信业务收入 7.57 7.63 6.89
投资收益 2.96 4.45 4.13
营业支出 (1.29) (3.36) (3.36)
其中：业务及管理费 (0.53) (0.49) (0.48)
提取保险责任准备 (0.66) (2.14) (2.06)
营业利润 9.00 9.32 8.09
利润总额 9.00 9.31 8.09
净利润 8.21 7.22 6.08
总资产收益率 8.65% 8.08% 7.47%
净资产收益率 11.32% 10.78% 9.60%
当期代偿率 0.00% 0.00% 0.00%
累计代偿率 0.00% 0.00% 0.00%
累计代偿回收率 0.00% 0.00% 0.00%
拨备覆盖率 - - -
注：上表中 2021-2022年财务数据按照之前报表列报方式列示，2023年按照新报表列报方式列示。
资料来源：天府信用 2021-2023年审计报告及天府信用提供，中证鹏元整理 天府信用作为四川省属国有信用增进公司，主营债券信用增进业务，在降低企业融资成本、完善地
方信用体系建设、助力当地经济高质量发展等方面具有较高重要性，在业务拓展及资金等方面可获得四川发展及四川省人民政府有力支持。
综上，天府信用是四川省属信用增进公司，在当地金融体系具有一定重要性，在资本补充和业务开展等方面获得四川发展及四川省人民政府的大力支持；天府信用的增信业务快速发展，截至目前尚未发生代偿，盈利能力较强。同时，中证鹏元也关注天府信用的增信业务和投资业务的行业集中度和区域集中度较高，增信责任余额放大倍数较高，未来面临一定的资本补充压力以及增信业务转型压力等风险因素。经中证鹏元综合评定，天府信用主体信用等级为AAA，评级展望为稳定，“22龙腾水利专项债/22龙腾债”由天府信用提供全额无条件不可撤销连带责任保证担保，有效提升了“22龙腾水利专项债/22龙腾债”的信用水平。
十、 结论
邛崃市交通较便捷，位于成都半小时经济圈内，是中国最大白酒原酒基地；以新能源新材料、食品饮料（优质白酒）、生物医药为三大支柱产业，近年工业经济发展势头较好。公司系邛崃市农林水利板块运营主体，主要承担农业水务、征地拆迁等项目开发建设、供排水运营和种业园片区综合开发运营等业务职能。虽然公司资产质量一般且流动性较弱，水库管网资产收益性较低，后续项目建设仍存在资金需求，且即期债务偿付压力较大，但公司代建业务收入较有保障，供水、安装业务在区域内具有专营性，且公司获得地方政府在资金注入和财政补贴的支持较大，预计将持续获得政府相关支持，天府信用提供全额无条件不可撤销连带责任保证担保，有效提升了本期债券的信用水平。整体来看，公司抗风险能力仍尚可。
综上，中证鹏元维持公司主体信用等级为AA，维持评级展望为稳定，维持“22龙腾水利专项债/22龙腾债”的信用等级为AAA。
附录一 公司主要财务数据和财务指标（合并口径）
财务数据（单位：亿元）
2024年 3月 2023年 2022年
货币资金 21.31 18.47 20.39
应收账款 13.25 13.43 10.90
其他应收款 18.65 18.18 10.77
存货 68.14 66.68 61.29
流动资产合计 121.72 117.25 103.68
固定资产 23.30 23.40 23.67
在建工程 15.40 14.69 9.85
非流动资产合计 38.96 38.36 37.05
资产总计 160.69 155.60 140.73
短期借款 7.96 8.31 5.79
应付账款 0.10 0.07 0.14
应交税费 3.54 3.48 2.55
其他应付款 8.10 9.14 8.94
一年内到期的非流动负债 8.30 7.76 14.97
流动负债合计 28.03 28.81 32.43
长期借款 31.38 25.84 16.29
应付债券 16.83 16.82 11.52
长期应付款 8.27 7.23 7.76
非流动负债合计 56.49 49.89 35.58
负债合计 84.52 78.70 68.02
总债务 -- 60.04 52.34
其中：短期债务 -- 16.06 20.76
所有者权益 76.17 76.90 72.71
营业收入 1.48 5.44 5.37
营业利润 0.04 1.78 1.20
其他收益 0.00 1.25 1.29
利润总额 0.04 1.75 1.16
经营活动产生的现金流量净额 -2.22 -3.32 -0.11
投资活动产生的现金流量净额 -0.27 -1.42 -6.42
筹资活动产生的现金流量净额 5.33 1.13 12.16
财务指标 2024年 3月 2023年 2022年
销售毛利率 4.78% 2.79% 3.31%
资产负债率 52.60% 50.58% 48.33%
短期债务/总债务 -- 26.75% 39.67%
现金短期债务比 -- 1.14 0.96
EBITDA（亿元） -- 2.47 1.87
EBITDA利息保障倍数 -- 0.78 0.86
资料来源：公司 2022-2023年审计报告及 2024年 1-3月未经审计的财务报表，中证鹏元整理 附录二 公司股权结构图（截至 2023年 12月） 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 附录三 公司组织结构图（截至 2023年 12月） 资料来源：公司提供，中证鹏元整理
附录四 2023年末纳入公司合并报表范围的子公司情况（单位：万元） 持股比例
企业名称 业务性质 实收资本 取得方式
（%）
自来水生产和供
四川上善水务有限公司 5,000.00 100.00 投资设立
应
其他土木工程建
邛崃市新农开发建设有限公司 10,000.00 100.00 划拨
筑施工
成都市天邛云水环境有限公司 水污染治理 5,062.91 64.71 投资设立
成都禾中房地产开发有限公司 房地产开发经营 8,160.00 100.00 投资设立
邛崃市国益资产运营管理有限公司 投资与资产管理 10,000.00 100.00 投资设立 成都市天府现代种业园开发建设有限公司 园区管理服务 44,200.00 100.00 划拨
四川省新禾瑞市场运营管理有限公司 商务服务业 200.00 51.00 投资设立 邛崃市回澜水质净化有限公司 水污染治理 10,000.00 100.00 划拨
农、林、牧、渔
邛崃市乐农农业发展有限公司 专业及辅助性活 38,880.00 100.00 投资设立
动
水的生产和供应
邛崃市天新置业有限公司 1,000.00 100.00 投资设立
业
资料来源：公司 2023年审计报告，中证鹏元整理
附录五 主要财务指标计算公式
指标名称 计算公式
销售毛利率 （营业收入-营业成本）/营业收入×100%
资产负债率 负债总额/资产总额×100%
现金短期债务比 现金类资产/短期债务
未受限货币资金+交易性金融资产+应收票据+应收款项融资中的应收票据+其他现现金类资产
金类资产调整项
利润总额+计入财务费用的利息支出+固定资产折旧、油气资产折耗、生产性生物EBITDA
资产折旧+使用权资产折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
EBITDA利息保障倍数 EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出） 短期债务 短期借款+应付票据+1年内到期的非流动负债+其他短期债务调整项 长期债务 长期借款+应付债券+租赁负债+其他长期债务调整项
总债务 短期债务+长期债务
附录六 信用等级符号及定义
一、中长期债务信用等级符号及定义
符号 定义
AAA 债务安全性极高，违约风险极低。
AA 债务安全性很高，违约风险很低。
A 债务安全性较高，违约风险较低。
BBB 债务安全性一般，违约风险一般。
BB 债务安全性较低，违约风险较高。
B 债务安全性低，违约风险高。
CCC 债务安全性很低，违约风险很高。
CC 债务安全性极低，违约风险极高。
C 债务无法得到偿还。
注：除 AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
二、债务人主体信用等级符号及定义
符号 定义
AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。
A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB
偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高。
B
偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。
C 不能偿还债务。
注：除 AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
三、债务人个体信用状况符号及定义
符号 定义
aaa 在不考虑外部特殊支持的情况下，偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
aa 在不考虑外部特殊支持的情况下，偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。
a 在不考虑外部特殊支持的情况下，偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
bbb 在不考虑外部特殊支持的情况下，偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
bb 在不考虑外部特殊支持的情况下，偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高。
b 在不考虑外部特殊支持的情况下，偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
ccc 在不考虑外部特殊支持的情况下，偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
cc 在不考虑外部特殊支持的情况下，在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。
c 在不考虑外部特殊支持的情况下，不能偿还债务。
注：除 aaa级，ccc级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
四、展望符号及定义
类型 定义
正面 存在积极因素，未来信用等级可能提升。
稳定 情况稳定，未来信用等级大致不变。
负面 存在不利因素，未来信用等级可能降低。
工作时间：8：00-18：00
电子邮件
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