记者丨宁晓敏 见习生丨 姜雪

出品丨鳌头财经（theSankei）

今年1月，华润啤酒（00291.HK）成功收购贵州金沙窖酒酒业有限公司（下称“金沙酒业”）过半股权，全面重塑金沙酒业。

如今将近一年时间了，当初预期的“1+1 >2”效果并没有出现。据华润啤酒2023上半年财报，金沙酒业上半年营收、净利分别同比下滑51.2%和41%。

为何有华润“大金主”做靠山，金沙酒业的业绩却一泻千里呢？有业内人士指出，这其中不仅有行业大环境的影响，也有金沙酒业内部管理的问题。

公开信息显示，华润入主后，金沙酒业董事会很快改组，改组后华润系人员占据董事会多数，公司原董事长张道红则逐渐被边缘化，这自然引起外界对公司业绩的担忧。

此外，伴随着酱酒热降温，今年金沙酒业的大单品“摘要酒”和大部分白酒单品出现了价格倒挂。今年6月，金沙酒业开始对市场价格过低的“摘要酒"进行了一轮回收，回收标准仅为650元/瓶，较其建议零售价1399元/瓶近乎腰斩。

鳌头财经注意到，入主金沙酒业近一年来，市场上也出现了不少“华润不懂白酒”的声音。今年10月份，上市的金沙小酱，容量150ml，定价40元/瓶，被外界认为产品竞争力有限。业内认为金沙酒业推出新品的时机，正逢全国代理商库存压力较大之时，被指不合时宜。

事实上，金沙酒业迫切推出新品，其背后在于获得更多的市场以谋求业绩增长，只是，推新品压库存或许是一个不理智的行为。

业绩跌下“神坛” 摘要酒价格倒挂

时间回到2022年1月，彼时金沙酒业宣布2021年实现销售回款超60亿元，并将2022年的发展目标定在了80亿元。一时间，业内对于金沙“百亿在望”的关注度极高，但是今日来看，金沙已然“跌下神坛”。

一年前的10月25日，华润啤酒发布公告称，将以10.267亿元向金沙酒业增资扩股4.61%的股权，再以112.733亿元向金沙酒业股东购买金沙酒业50.58%的股权。同年12月7日，重庆市市场监督管理局官网披露该收购案获批，宣告中国白酒行业最大并购案诞生。

然而，这起原本“强强联合”的并购案并未朝好的方向发展。据华润啤酒2023年半年报显示，金沙酒业上半年营收9.77亿元，未计利息及税前盈利7100万元。若剔除收购金沙酒业的无形资产摊销影响，则未计利息及税前盈利为3.95亿元。

而根据华润收购初期披露的数据，2022年上半年，金沙酒业营收为20.01亿元，同比增长14.93%；净利润6.70亿元，同比增长11.73%。据此计算，金沙酒业2023年上半年营收同比大幅下滑51.2%，净利润同比下滑41%。

对于白酒业务业绩大降原因，华润啤酒未在财报中进行详细说明，只是指出上半年公司重点围绕“去库存减压力”“线上线下价格恢复”“销售组织重塑”等方面开展工作，逐步恢复渠道信心。

据悉，由于金沙酒业过往渠道运营模式过于粗放，且以大商模式为主，在对经销商回款考核带动业绩增长的过程中，金沙酒业向渠道积压了大批库存。今年上半年，受酱酒市场降温和国内消费疲软等因素影响，金沙酒业核心品牌――“摘要”一度出现价格倒挂。为此，金沙酒业不得不“重拳出击”。

今年6月，金沙酒业发布通知，为推进“摘要”全渠道的合规销售，保证经销商利益，要求各销售大区组织辖区经销商进行线上平台清收低价“摘要”（珍品），回收目标是售价低于650元/瓶的产品。涉及的目标平台包括拼多多、京东、淘宝、天猫、苏宁等电商平台。

在近期举行的金沙酒业座谈会上，接任张道红的华润系高管范世凯透露了金沙酒业在今年上半年清理渠道库存的进展――有10多亿元。据公司透露，上半年金沙酒业的库存下降了1/3，价格恢复明显。

虽有所好转，但是鳌头财经在京东平台注意到，截至11月9日，摘要珍品版酱香型白酒53度500ml单瓶装的价格仍维持在650元/瓶，对比建议零售价1389元/瓶已然腰斩；而在拼多多等平台，目前“摘要”（珍品）在555元/瓶左右，低于所谓“清理回收价”。

在行业人士看来，金沙酒业的价格倒挂要想彻底解决，恐怕要拿出破釜沉舟的决心。因为只有金沙酒业保持丰厚的渠道价差，经销商才会敢于“持仓”，而不是担心产品卖不出去就低价抛售。

高层大换血 金沙小酱突围光瓶酒市场惹争议

在产品销售不佳的同时，鳌头财经注意到，华润入主金沙近一年来，虽动作频频，但目光始终聚焦在人事调整上。

今年1月，华润啤酒执行董事及董事会主席侯孝海出任金沙酒业董事长和法定代表人，金沙酒业原党委书记、董事长张道红任金沙酒业副董事长。2月，金沙酒业任命范世凯担任金沙酒业总经理、赵新华担任金沙酒业副总经理、寇祖风担任金沙酒业财务总监。

今年8月，金沙酒业再现人事变动，曾经的股肱之臣张道红退出高管之列，新增的董事是湖北宜化集团总经理助理兼财务部总经理刘宏光。截至目前，金沙酒业的10名高管中已有8名来自华润系。

人事方面“万象更新”的同时，10月13日，金沙酒业在上海酒博会上推出小瓶光瓶酒―“金沙小酱”。金沙酒业总经理范世凯表示，这是金沙酒业探索白酒新世界的“开路先锋”。

据了解，这款小酒历经了近8个月的创新设计和实践，主要瞄准的是市场上饮酒量较小的年轻消费群体，同时也是市面上第一款酱香型的小酒产品。

鳌头财经注意到，尽管金沙小酱瞄准年轻消费群体，但从包装设计以及酒精度上，却与年轻消费群体喜好有所偏离。有行业人士指出，目前年轻消费者主要青睐于清新、时尚的产品包装，金沙小酱的设计风格和调性不算年轻，而是偏向礼品属性。

在产品规格方面，鳌头财经在京东平台查询到，有别于小酒常规的100ml和125ml，金沙小酱为150ml（三两装），产品定价为49元/瓶，酒精度为53度。

据网易数读发布的《当代年轻人轻饮酒调查报告》显示，轻饮酒是当代年轻人钟爱的饮酒状态，占比超过8成，其中，超过59%的人喜欢朦胧、慵懒的微醺状态。正因为如此，低度酒的出现正好契合了当下年轻人的饮酒需要，“微醺享乐+即饮”的状态在他们中间获得认可。

在此背景下，众多酒企均推出低酒精度白酒产品。据了解，洋河股份在今年4月推出了规格为338ml的新款饮品“微分子”，酒精度为33.8度；江小白100ml清香型白酒，酒精度为40度。

因此，有不少白酒业内人士指出，目前，年轻消费者对高度数白酒产品接受度较低，基本上以低度酒为主，金沙小酱坚持高酒精度产品能否收割年轻消费者还要打一个问号。

据中酒协市场调查报告显示，光瓶酒2022-2024年市场预计保持16%的年增速，2024年市场容量将超过1500亿元，但要想从光瓶酒这片新蓝海分一杯羹也并不轻松。

据不完全统计，目前除了茅台（600519.SH）外，国内主流酒企都推出了中高线的光瓶酒产品，比如五粮液（000858.SZ）推出尖庄・荣光、古井贡酒（000596.SZ）推出怀旧版光瓶酒、泸州老窖（000568.SZ）则推出了百元级大单品黑盖、汾酒（600809.SH）也在玻汾的基础上推出玻汾献礼版等，都在加快在中高线光瓶酒市场的布局。各大知名酒企纷纷布局，金沙小酱如何冲出重围也是一个难题。

值得注意的是，此次华润啤酒控股金沙酒业后推出金沙小酱，目标是打造“白酒新世界”多元消费场景，企业对其寄予厚望。

但不少白酒人士表示，当前白酒行业库存较高，金沙酒业在全国的代理商多库存满满，这时华润啤酒推新品压库存是不理智的。华润啤酒应该帮助代理商去库存，而不应推新品增加渠道库存压力。