图1：美元指数

　　“鸽”中带“鹰”的美联储

　　11月份议息会议暂停加息是美联储继9月之后，连续第二次暂停加息。自美联储2022年3月启动本轮加息周期以来，累计加息幅度为525个基点。加息节奏上，单次加息由25个基点逐步提高至75基点，并在75基点的水平上连续加息4次，为近40年来最快加息速度。今年2月，美联储首次放缓加息幅度至25个基点，并在6月暂停加息，随后7月加息25个基点，9月暂停加息。

　　与9月份美联储鹰派暂停不同的是，虽然实体经济数据维持强劲，但是信用紧缩的局面明显造成了实际加息的效果，对于实体经济的负面影响也会逐步显露，这意味着限制性政策利率对于实体经济的影响存在滞后但是并非不可忽视，因此美联储政策重心实际上明显开始偏离，预期引导依旧维持强势。

　　应该说，11月暂停加息是符合市场预期的操作。尽管美联储11月暂停加息，但由于美国经济数据表现良好，美联储“鸽”中带“鹰”，在之后的新闻发布会上，美联储鲍威尔表示，“美联储目前并没有考虑、也没有讨论过未来降息的问题”。

　　美元指数或将高位震荡

　　从9月美联储利率点阵图看，对2023年的联邦基金利率的预测，有12名美联储官员预测利率水平会升至5.5%-5.75%，剩下7人则预测利率水平将维持在5.25%-5.5%，2024年美联储也将维持较高的利率。由于11月没有公布点阵图，投资者可以关注12月点阵图的变化，预计变化幅度不会太大。

　　图2：9月美联储点阵图

　　由此可见，美联储政策利率将处于“higher for longer”的状态，最后一次加息不落地，未来仍将支撑美元指数，并给美债走势带来干扰。由于美联储政策进入转向阶段，美债利率有望从5%的高位边际回落，但或维持在4.5%的水平附近，其他非美货币的反弹空间比较有限。

　　长期而言，全球地缘、政经局势不确定性均仍较高，避险需求料始终存在，后续美元指数、美债收益率的涨势料有所放缓，但是这同时对非美货币来说又是一个利好。整体来说，分析外汇市场离不开美元，在利空利多互相博弈的情况下，美元对其他非美货币的影响将降低，关注各自的基本面是主要分析逻辑。

　　非美货币各自为战

　　欧元和英镑：由于自身原因，欧元区和英国方面，经济弱于美国，而通胀同样居高不下，因此欧元和英镑料将受到美元压制，整体呈偏弱运行。

　　澳元： 澳元方面也不乐观，过去三年受疫情影响，矿场供需两端错配，澳洲的经济相对比较不错，澳元的表现也可圈可点，但这种情况从去年下半年开始有所变化，在高利率环境下，全球矿石消费边际增量有限，矿价重心也在下移，短期内，澳元相对美元亦将承压。

　　日元：日本央行决定调整YCC政策。10年期日债收益率现以1%作为“参考”，即允许收益率升至1%以上。此次YCC调整可以视为日央行打算坚持宽松货币政策的信号，或是其目前准备实际上脱离YCC的信号，未来日央行将正式启动货币政策正常化进程。利率公布之后，日元汇率不升反降，我们认为逢低买入日元为主。

　　投资者可关注芝商所的欧元期货（产品代码：6E）、英镑期货（6B）、澳元期货（6A）和日元期货（6J）来对冲汇率风险。芝商所的外汇期货具备流动性高、降低保证金要求低、期货杠杆高、安全保障、价格透明度、近24小时交易等优势。

　　芝商所是全球交易规模最大的受监管外汇市场，提供超过100种外汇期货和期权产品，2023年的日均交易量达到818亿美元名义价值。芝商所外汇期货和期权产品覆盖主要货币对，其中包括欧元期货（产品代码：6E）、英镑期货（6B）、澳元期货（6A）和日元期货（6J），流动性、交易灵活性等多方面也吸引投资者。

　　图3：芝商所外汇期货合约的持仓量和大户持仓数据

　　以澳元为例，截至2023年9月18日，持仓量创历史新高，超过29.7万份合约（192亿美元），资产管理公司和其他机构客户将大宗交易的未平仓合约数量推至多年高位。与 2022年9月相比，持仓量同比上涨46%，2023年的日均交易量为66亿美元，成为澳元/美元价格发现的主要基准。

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