2、从背景看，2005年及2010年稳民企政策主要是为消除非公经济面临的体制性障碍，2018年主要是应对民间投资增速下滑及民企信心不足。从内容看，“36条”及“新36条”内容主要集中在扩大民间资本开放市场准入方面，“28条”更加聚焦为民企减负。

3、历次政策落地后均对民营企业家信心形成有效提振，其中2010年及2019年政策颁布后，民间投资增速逐步企稳。从市场表现来看，高规格稳民营经济政策颁布后对市场情绪形成支撑，其中2010年、2018年及2019年政策落地后短期内市场企稳反弹。

4、本次稳民企“31条”主要是应对民间投资持续下滑及民企信心不足，此次文件对民企具有新的定位，并提出了若干重大原创性的机制与政策举措，其相当于顶层设计，我们预计后续配套政策或包括短期举措和促进民间投资的政策文件两个方面。

5、本次民营经济政策重大政策落地，效果或可类比2018年11月中央召开民营企业座谈会，在当前市场对政策期待有所降温的背景下，超规格政策文件的发布，体现了高层稳经济稳市场主体的决心，对市场信心构成支撑，短期内市场有望企稳。

风险提示：全球疫情反复、海外通胀超预期、地缘政治扰动加剧、产业政策推进速度不及预期、历史数据仅供参考、重点关注公司业绩不达预期风险等。

1、历次民营经济的支持政策对比及效果评估

今年以来民间投资累计同比增速持续下滑，2023年5月民间投资累计同比增速转负，6月降幅进一步扩大至-0.2%，截至2023年6月民间投资占固定投资的比重由2019年60%左右的水平大幅下滑至53%左右，7月19日中共中央、国务院发布《关于促进民营经济发展壮大的意见》，稳经济稳市场主体目标明确。回顾历史来看，我国共出现过三轮高规格的稳民营经济支持政策，分别为2005年1月颁布“非公36条”、2010年5月颁布“新36条”、2018年11月习主席主持召开民企座谈会并于2019年12月颁布支持民企发展“28条”。历次支持民营经济重磅政策落地的背景是什么？其涵盖哪些内容？政策效果如何评估？政策落地后对市场的影响如何？我们将通过复盘历史上三轮高规格稳民营经济支持政策、对上述问题给予讨论。

1.1、 2005年：“非公36条”颁布

随着非公经济的不断发展，消除非公经济面临的体制性障碍的需求愈加迫切，“非公36条”应运而出，内容包括放宽准入、加大融资支持等。随着市场化改革的持续推进，非公经济占国内生产总值的比重越来越高，2005年已达到30%左右，但当时非公经济发展的制度环境却较为落后，“平等准入、公平待遇”的呼声越来越高。2004年7月国务院召开促非公经济发展座谈会开始“采风”，2005年1月国常会原则上通过《国务院关于鼓励支持和引导非公有制经济发展的若干意见》（简称“非公36条”），2月正式对外公布，内容上包括放宽市场准入，允许进入法律未禁入的行业和领域，针对中小企业融资难的问题，提出加大信贷支持、拓宽直融渠道等措施。

“非公36条”确立了民营经济平等的市场主体地位，但落实情况来看，部分配套细则落地较难，各地方执行力度差异较大，“玻璃门”现象较为明显。“非公36条”一经出台，在民企中的呼声很高，从指标上看，民营企业家信心指数在2005年Q4之前也确实呈现出了相对走强的趋势。但另一方面，“非公36条”是一份指引性文件，从落实情况来看，各地方执行力度的差异较大，一些重要配套细则落地较难，政策实施阻力比较明显，民企遭遇“玻璃门”、“弹簧门”的现象比较突出，中长期维度看，民营企业的营收以及投资增速下移的趋势也确未改变，政策细则缺失的问题也为2010年“新36条”的出台埋下了伏笔，但不可否认，“非公36条”作为建国以来首个促进非公经济发展的中央主题文件，从长期来看，是为今后民营经济继续发展壮大打下了良好的基础。

2005年上半年“股改”尚未全面开启，上市公司利润回落也有担忧，A股在2月底短暂震荡，随后趋势下行，直至7月股改全面铺开时完成探底。2005年2月初A股在印花税下调、险资入市等利好催化下上涨，“非公36条”出台之时，A股并没有明显反馈，市场此时的关注点主要在于股权分置改革和国有股流通的问题，在3月9日之前市场呈现震荡走势，随后关于股改的讨论愈发激烈，A股业绩走弱等利空也压制市场情绪，A股7月前整体下跌，2005年3月10日至7月18日万得全A下跌26.7%，行业表现上看，银行作为彼时的成长“新星”，反而上涨1.5%，是唯一上涨的行业，消费板块的食饮、商贸零售、家电以及其他板块如交运、公用事业、军工等在此期间也相对抗跌。

1.2、2010年：“新36条”颁布

针对“非公经济36条”颁布后民间投资发展中仍存的“玻璃门”、“弹簧门”等现象，2010年5月国务院颁布“新36条”，进一步加大对民间资本的开放力度。2005年“非公经济36条”的颁布虽然在对民间资本开放市场准入方面取得了重大突破，但是在后续的五年间民间资本在投资领域仍存的“玻璃门”、“弹簧门”等与国企的不平等尴尬现象。截至2010年4月，全社会80多个行业，允许民间资本进入的只有41个，与5年前的数据相比，几无差别。在此背景下，2010年5月13日，国务院颁发了《国务院关于鼓励和引导民间投资健康发展的若干意见》，内容共计36条，俗称“新36条”。

与“非公经济36条”相比，“新36条”对民间资本的开放力度更大，内容更加全面，操作性更强。一是针对石油、电信、金融等行业和领域存在的准入难问题，进一步明确和细化了“非公经济36条”等文件中有关放宽市场准入的政策规定，更加具体地提出了鼓励民间资本进入相关行业和领域的范围。二是要求政府投资主要用于关系国家安全、市场不能有效配置资源的经济和社会领域，这是中央政府第一次明确界定政府投资范围。三是提出了鼓励民间投资进入的具体途径和方式。主要包括项目业主招标、承包、租赁、产权或经营权转让、参与改组改制等。四是通过推进体制改革、健全收费补偿机制、实行政府补贴和政府采购、给予信贷支持和用地保障等多种方式，提出了鼓励民间投资进入的保障措施。

“新36条”的颁布对民营企业家信心形成有效提振，2010年下半年民间投资增速企稳回升，国内民营经济营业收入占比在后续五年中持续抬升。2010年5月“新36条”的颁布在短期内就对民营企业家信心形成了有效提振，根据国家统计局披露的企业信心指数，2010年6月私营企业信心指数触底回升，并且在此后的近四年时间内，私营企业信心指数趋势性优于整体企业。在投资方面，民间投资增速2010年下半年企稳回升，且在2011年相对整体固定资产投资增速持续提升，“新36条”对于民间资本开支的拉动效用相对“非公经济36条”更优。在营收方面，国内民营经济营业收入在后续五年中持续抬升，由2010年的40%，最高增加至2016年的57%，中国民营经济的发展愈发壮大。

从市场表现来看，“新36条”颁布后，A股市场由下跌趋势转为震荡市，期间可选消费与TMT行业表现占优。2010年由于地产调控的收紧以及经济政策的收缩，A股市场自4月中旬开启下跌，5月13日“新36条”颁布后，短期市场情绪获得提振，但仍未彻底摆脱低迷。自5月中旬至6月下旬，市场行情持续震荡，最终于7月初触底回升，滞后于“新36条”颁布一个半月。从行业表现来看，在“新36条”颁布后的震荡市中，涨幅前五的行业为家用电器、美容护理、电子、计算机、食品饮料，多属于可选消费与TMT行业。

1.3、2018年和2019年：民企座谈会和“28条”

2018年11月和2019年12月国家“稳民营经济”的原因是我国民营经济面临一定的下行压力。对于前者，在中美贸易摩擦加剧、国内金融去杠杆和市场盛传“私营经济离场论”的背景下，习主席于2018年11月1日在民企座谈会上强调“我国毫不动摇鼓励、支持、引导非公有制经济发展的方针政策没有变”。对于后者，2019年12月中共中央、国务院印发《关于营造更好发展环境支持民营企业改革发展的意见》（下文简称“28条”），提出多项措施支持民营经济，主要原因一是配合我国宽松的财政政策激发市场活力，二是在中美达成《第一阶段贸易协议》的基础上进一步增强民企投资的信心。值得注意的是，2018年11月和2019年12月社融低迷和资金空转加剧是我国刺激民营经济的重要因素。

与2018年11月民企座谈会相比，2019年12月的“28条”进一步完善了鼓励民营经济的具体措施。第一，“28条”强调“建立规范化机制化政企沟通渠道和政府诚信履约机制，建立清理和防止拖欠账款长效机制”，有利于遏制三角债和维护民企利益；第二，“28条”强调“进一步放开民营企业市场准入，要求在电力、电信、铁路、石油、天然气等重点行业放开竞争性业务”；第三，通过降低增值税税率和扩大享受税收优惠小微企业范围，并且在融资上深化“联合授信试点”，为民营企业提供资金支持。第四，“28条”强调“支持民营企业加强创新，鼓励民营企业转型升级优化重组”。

从政策效果来看，国家刺激民企政策出台后对我国经济起到了一定的积极作用。一方面，2018年11月民企座谈会为2019年一季度民企信心恢复埋下种子，在我国社融触底回升和央行降准100BP的基础上，2018年11月-2019年3月我国民营经济累计同比的负增长持续收敛，民营经济信心指数从2018年四季度的118.3上升至2019年一季度的126.5。另一方面，在中美关系缓和的背景下，我国经济迎来由萧条走向复苏的契机，“28条”后2019年12月我国民营经济占比回升到50.93%，民营经济收入累计同比由负转正回升至3.04%。

2018年11月民企座谈会和2019年12月“28条”发布后，市场迎来短暂改善，成长风格相对占优。2018年11月1日民企座谈会后，A股市场迎来短暂改善，2018年10月31日-11月19日，万得全A上涨7.39%，成长风格指数上涨11.42%，其中环保、计算机、通信、传媒等行业均产生超额收益。2019年12月22日“28条”发布后，A股再次迎来短暂改善，2019年12月23日-2020年1月14日，万得全A上涨6.04%，成长和周期板块超额收益显著，其中有色金属和传媒领涨。

1.4、如何看待本轮稳民营经济政策落地？

今年以来民间投资增速回落至历史低位，地产投资增速低迷为主要拖累项。从投资增速来看，今年以来民间投资累计同比增速持续下滑，2023年5月民间投资累计同比增速转负，6月降幅进一步扩大至-0.2%，截至2023年6月民间投资占固定投资的比重由2019年60%左右的水平大幅下滑至53%左右。从民间投资的构成来看，2021年我国制造业及房地产私人控股公司的固定投资总额分别达到19.2万亿元、10.7万亿元，是民间投资中最重要的组成部分。而近两年来，受到国内疫情反复、海外局势动荡等影响，企业对未来盈利预期下降，规模扩大的能力有所减弱，同时2022年以来我国内需疲软问题持续存在，居民消费需求不足、市场主体预期不佳叠加地产投资持续低迷，导致民间投资增速持续下滑。

年初以来高层多次提及促进民间投资，7月19日中央促进民间投资新“31条”落地。2023年7月19日，中共中央、国务院发布《关于促进民营经济发展壮大的意见》，从内容上来看，本次“31条”主要呈现以下三个特点，一是对民企具有新的定位，即“生力军、重要基础和重要力量”，二是把“两个健康”全面纳入了促进民营经济发展壮大的政策体系，三是提出了若干重大原创性的机制与政策举措。此外，本次“31条”明确提及新的政策机制，即在政策一致性评估中新增对民营经济政策专项评估、加强常态化的沟通机制、建立民营经济风险评估、预警机制和支持体系、完善市场主体优化整合机制以及投诉和处理回应机制。从文件体系来看，本次“31条”相当于顶层设计，我们预计后续配套政策或包括短期举措和促进民间投资的政策文件两个方面，相对于“31条”进行具体的落地，并且最终落实到鼓励民间投资，并健全要素保障机制上面，其中对于民企参与度比较高的领域未来可能具有投资机会，涉及科技创新自主替代、绿色低碳和乡村振兴等领域。

本次民营经济政策重大政策落地，效果或可类比2018年11月中央召开民营企业座谈会，稳增长稳市场主体政策适时加码，有利于提振市场情绪。从政策出台的背景及规格来看，2018年11月民企座谈会召开于民企信心持续走弱之时，且由总书记亲自主持并发表讲话，会议整体规格较高；而本次“31条”同样在民间投增速持续下滑，民营企业信心不足的背景下落地，且由中共中央、国务院发布，从多个方面支持民营企业发展，规格同样较高。从对市场的影响来看，2018年11月民企座谈会召开及2019年12月“28条”发布后，市场短期内均出现改善，而在当前市场对政策期待有所降温的背景下，超规格政策文件的发布，体现了高层稳经济稳市场主体的决心，对市场信心构成支撑。

2、三因素关键变化跟踪及首选行业

2.1、经济、流动性、风险偏好三因素跟踪的关键变化

从最新的经济高频数据来看，生产端开工率有所分化，需求端地产销售较为低迷，汽车消费7月有所走弱，韩国出口数据降幅再度放大。从生产端来看，各项开工率有所分化，7月第2周唐山高炉开工率和产能利用率较上周有所下行，轮胎开工率则继续上行。需求端方面，2023年7月1日-7月13日30大中城市商品房成交面积同比下滑32.44%，下滑幅度较上月有所扩大。从汽车销售来看，7月1日-9日，乘用车市场零售33.1万辆，同比去年同期下降7%，较上月同期下降2%。从出行的情况来看，四大一线城市地铁客运量维持高位。从外需来看，韩国7月前10日出口额同比下降14.8%，降幅较6月再度放大。

国内市场利率低位震荡，美债利率拐头向下，美元指数跌破100,人民币汇率明显升值，外资在本周明显流入。从国内市场利率来看，近期国内十债利率在2.65%下方震荡，国内流动性整体维持较为充裕的状态，短端利率维持在1.9%的逆回购政策利率下方。海外方面，十年期美债收益率拐头向下，跌至3.76%，实际利率下行是主要贡献。汇率方面，美元指数跌破100，人民币汇率显著升值至7.15左右。从市场流动性来看，外资在本周呈现明显流入的格局。

本周市场普涨，风险偏好有所修复。过去一周A股呈现普涨的态势，其中金融风格涨幅居前，风险偏好有所修复，日度成交金额逐步放大。

2.2、7月行业配置：通信、计算机、电子

行业配置的主要思路：预期与现实双弱时期，关注高景气板块的结构性行情。6月以来市场持续定价预期与现实双弱，随着海外美联储议息会议的召开，短期内预期与现实双弱或将持续，配置上建议关注高景气赛道以及业绩确定性强、安全边际较高的板块，包括1）AIGC为行业发展带来新机遇，软件及内容板块景气度持续提升，软件开发、计算机等TMT行业有望成为全年主线；2）安全资产领域，关注国产化率加速提升的信创、半导体、发动机、医疗器械等高端制造行业；3）业绩确定性强及安全边际较高的板块，如消费板块中的中药、白色家电，盈利水平改善的电力央国企等 。 7月首选行业为通信、计算机、电子。

Ø 通信

支撑因素之一：北京发布重磅数据要素政策支持数据要素行业发展。2023年7月5日，北京市人民政府印发《关于更好发挥数据要素作用进一步加快发展数字经济的实施意见》提到形成一批先行先试的数据制度、政策和标准。推动建立供需高效匹配的多层次数据交易市场，充分挖掘数据资产价值，打造数据要素配置枢纽高地。促进数字经济全产业链开放发展和国际交流合作，形成一批数据赋能的创新应用场景，培育一批数据要素型领军企业。力争到2030年，本市数据要素市场规模达到2000亿元，基本完成国家数据基础制度先行先试工作，形成数据服务产业集聚区。

支撑因素之二：2023年7月4日，深圳市发改委发布关于印发《深圳市数据产权登记管理暂行办法》的通知。《深圳市数据产权登记管理暂行办法》包括登记主体、登记机构、登记行为、管理与监督等七部分内容共34条，其中明确了数据产权登记包括首次登记、许可登记、转移登记、变更登记、注销登记和异议登记等六大类型，并探索将数据产权登记应用于企业数据资产确认、融资抵押等领域。

支撑因素之三：AI技术扩散有望拉动云厂商算力投资，架构升级光模块需求提升。根据IDC与浪潮信息联合发布的《2022-2023 中国人工智能计算力发展评估报告》，中国人工智能计算力继续保持快速增长，2022年智能算力规模达到268百亿亿次/秒(EFLOPS)，超过通用算力规模。预计未来5年中国智能算力规模的年复合增长率将达52.3%。

标的：中兴通讯、中国移动、中国电信、中际旭创等。

Ø 计算机

支撑因素之一：中央重视通用人工智能发展。早在2017年国务院就制定了《新一代人工智能发展规划》，近两年也制定了《新一代人工智能治理原则》和《伦理规范》，启动了人工智能重大科技项目等。2023年4月28日召开的中共中央政治局会议再次指出，要重视通用人工智能发展，营造创新生态，重视防范风险。

支撑因素之二：数字经济持续发展，应用场景不断丰富。今年以来，数字人民币试点继续跑出“加速度”，景区打卡、公积金缴存、外币现钞兑换等数字人民币应用不断推广。同时，江苏省常熟市今年4月印发《关于实行工资全额数字人民币发放的通知》，该通知称，从5月开始对常熟市在编公务员(含参公人员)、事业人员、各级国资单位人员实行工资全额数字人民币发放，进一步丰富了应用场景。

支撑因素之三：算力需求持续上升利好计算机板块。4月19日，上海市经济信息化委印发《上海市推进算力资源统一调度指导意见》，意见提出，到2023年底，可调度智能算力达到1,000 PFLOPS（FP16）以上。同时，在AI为各行各业赋能的背景下，大规模的算力需求将进一步提升。

标的：寒武纪、中科曙光、紫光股份、新大陆等。

Ø 电子

支撑因素之一：ChatGPT可接入插件促进算力芯片需求提高。2023年3月ChatGPT宣布支持第三方插件，第一批三方插件包含了11种类型，包括出行、购物、办公等场景。同时，推出了网络浏览器和代码解释器两款插件并开源了知识库检索插件的代码，将进一步增加其应用场景。随着人工智能应用的发展，庞大的算力需要硬件的支撑，算力芯片将在此背景下受益。

支撑因素之二：半导体国产替代持续演绎，封装建设快速增长。在晶圆市场供给有限、新产能未释放的背景下，晶圆代工厂扩产将增加半导体晶圆用量需求。在美国与荷兰的出口限制下，我国半导体领域国产替代也将持续演绎。同时，国内外公司目前在Chiplet的封装方面已取得初步成果并将继续扩大投资进行封装项目的建设，市场规模有望快速增长。

支撑因素之三：受益于华为新产品发布，消费电子产品需求有望快速增长。2023年3月23日，华为发布新手机P60，并带来全新智慧搜图功能，基于多模态大模型技术，在手机端侧对模型进行小型化处理，在业界率先实现了首创的、精准的自然语言手机图库搜索体验。同时，其拥有最薄折叠屏并支持双向北斗信息等新功能，新特性有望促进消费电子需求提升。

标的：晶方科技、华峰测控、海光信息、立讯精密等。

3、风险提示

全球疫情反复、海外通胀超预期、地缘政治扰动加剧、产业政策推进速度不及预期、历史数据仅供参考、重点关注公司业绩不达预期风险等。